Kelių trilijonų dolerių vertės ofšorinis variklis, varantis 90% kriptovaliutų prekybos, atkeliauja į Ameriką
„Coinbase“ pradėjo siūlyti JAV neterminuotus ateities sandorius savo CFTC reguliuojamoje išvestinių finansinių priemonių biržoje, pradedant nano Bitcoin ir Ethereum sutartimis, kurios seka neatidėliotinos kainos, turi integruotą svertą ir prekiauja visą parą.
Tai finansinis produktas, atsakingas už didžiąją dalį kriptovaliutų sverto pasaulyje, ir dabar jis perkeltas į JAV rinką. Be kito būdo lažintis dėl „Bitcoin“, tai taip pat apima visą mechanizmą, kuris daugelį metų iš esmės nustatė ofšorinių kainų atradimą.
JAV rinka dabar importuoja finansavimo mokėjimus, nuolatinį svertą ir automatinius likvidavimus keliose biržose, kurių kiekviena sukurta pagal skirtingas specifikacijas.
Neterminuoti ateities sandoriai sudaro didžiąją dalį kriptovaliutų išvestinių priemonių veiklos. Coinbase nurodo, kad kai kuriais matmenimis šis skaičius viršija 90 % išvestinių finansinių priemonių, o pačios išvestinės priemonės sudaro maždaug 80 % visos kriptovaliutų prekybos.
Daugelį metų visa ši veikla vyko beveik tik biržose, neprižiūrimose Amerikos šalyse, o norintys prisijungti JAV prekiautojai prisijungdavo prie ofšorinių platformų per VPN. Kliūtis nutrūko gegužės 29 d., kai CFTC patvirtino KalshiEX BTCPERP kaip ateities sandorį, nurodantį Bitcoin neatidėliotiną kainą, ir paskelbė politikos pareiškimą, kviečiantį kitas biržas sudaryti panašias sutartis per tas pačias duris.
Birželio 12 d. CFTC nustatytoms sutarčių rinkoms suteikė sąlyginį būdą panaikinti esamų amžino stiliaus kriptovaliutų ateities sandorių galiojimo datas ir paversti jas tikromis nesibaigiančiomis sutartimis.
Dėl sistemos, dėl kurios visa tai buvo įmanoma, dabar kovojama federaliniame teisme. Šios teisinės kovos rezultatai nulems, kiek amžini ateities sandoriai iš tikrųjų gali išplisti JAV rinkoje.
Birželio 18 d. CME padavė į teismą CFTC ir pirmininką Michaelą Seligą Kolumbijos apygardoje, prašydama teisėjo panaikinti Kalshi įsakymą ir su juo gautą politikos pareiškimą. Skunde teigiama, kad pirmininkas vienu rašiklio brūkštelėjimu nepaisė Kongreso apsikeitimo sandorio apibrėžimo ir aplenkė Kongreso reglamentavimo sistemą, sukurtą tokiai išvestinei priemonei.
CME laikosi nuomonės, kad perpetuals atitinka įstatyme numatytą apsikeitimo sandorių apibrėžimą pagal Prekių biržos įstatymą, o tai įtrauktų juos į daug sunkesnį prekiautojų registravimo, kapitalo taisyklių ir ataskaitų teikimo režimą, o lyginamoji licencija būtų nukreipta atgal į esamus operatorius, tokius kaip CME. Seligas, vienintelis patvirtintas agentūros komisaras, per vieną dieną patvirtino Kalshi prašymą.
CFTC į iššūkį nežiūri lengvai. Atstovas spaudai sakė, kad CME nusprendė imtis teisinių veiksmų prieš agentūrą ir administracijos už inovacijas darbotvarkę, apkaltino senbuvius baiminantis konkurencijos vienodomis sąlygomis ir pažadėjo, kad ieškinys, kurį pavadino nerimtu, bus atmestas.
Komercinis šio teisinio mūšio statymas jau yra gana didelis. CME skunde teigiama, kad Kalshi pagal užsakymą sertifikavo daugiau nei tuziną papildomų kriptovaliutų ir kad prekyba jais jau viršijo 1 mlrd. Agentūra ėmėsi ginti savo veją ir kituose frontuose, birželio pabaigoje padavė Kentukį į teismą dėl to, kuri institucija valdo sutarčių rinkas. Joks sprendimas nepriimtas, o byla yra anksti, todėl kiekviena birža, kuri dabar kuria nuolatinį JAV produktą, tai daro remdamasi teisiniu pagrindu, kurį teismas dar galėtų pertvarkyti.
Kaip dabar atrodo amžini ateities sandoriai JAV?
Įprastas ateities sandoris baigiasi nustatytą datą, o prekiautojas, norintis išlaikyti poziciją praėjus šiai datai, turi uždaryti poziciją arba įtraukti ją į vėlesnę sutartį. Amžina ateitis sukurta taip, kad ji tęstųsi neribotą laiką. Kadangi ji neturi artėjančio atsiskaitymo, kad padidintų savo kainą į neatidėliotiną kainą, ji naudoja pasikartojančius finansavimo mokėjimus tarp prekiautojų, turinčių ilgas ir trumpas pozicijas.
Kai nuolatiniai sandoriai viršija neatidėliotinus sandorius, finansavimas paprastai turi ilgas mokamas trumpalaikius sandorius, todėl brangių ilgų pirkinių laikymas tampa mažiau patrauklus ir skatina parduoti. Kai prekiaujama žemesnėje nei vietoje, mokėjimas apsiverčia, o šortai paprastai moka ilgas.
Dvi skirtingos struktūros dabar turi tą pačią etiketę JAV. Kalshi BTCPERP yra tikras begaliojantis amžinas. „Coinbase“ sutartys yra sudarytos kaip ilgalaikiai ateities sandoriai, kurių galiojimo laikas yra penkeri metai, o valandinis finansavimo tarifas nustatomas du kartus per dieną. Tai pakankamai artima, kad atspindėtų pirkėjo kainų elgesį, tačiau nepaisytų galiojančių ateities sandorių taisyklių.
CFTC birželio mėn. konversijos kelias yra mechanizmas, leidžiantis tiems seniai pasibaigusiems pakaitalams galiausiai nutraukti galiojimo laiką ir tapti tikru, todėl frazė „amžinieji ateities sandoriai“ dabar apima du teisiškai skirtingus Amerikos produktus.
Kriptografija veikia nepertraukiamai, be penktadienio uždarymo ir mėnesinio galiojimo pabaigos ciklo, o tokia aplinka buvo sukurta. Negaliojanti sverto sutartis leidžia prekybininkui bet kurią valandą išlaikyti arba koreguoti poziciją, nesirenkant sutarties mėnesio, o spekuliacijos, apsidraudimas, rinkos formavimo inventorius ir baziniai sandoriai sujungiami į vieną priemonę.
Mainams patinka šis formatas, nes viena sutartis sujungia likvidumą, kurį priešingu atveju padalitų kelios pasibaigusios galiojimo laikas. Ši koncentracija pagilina likvidumą, tačiau taip pat daro didelę įtaką vienai finansavimo normai ir vienam likvidavimo varikliui, todėl staigus pozicionavimo disbalansas per rinką keliauja greičiau, nei būtų peržengus pasenusių sutarčių kopėčias.
JAV šiek tiek nukrypo nuo jūrinio modelio, kurį kopijuoja. Šalis vienu metu kuria kelias nuolatines rinkas: Kalshi išvardija tikruosius piktadarius ir jau gerokai išsiplėtė už Bitcoin į eterį, XRP ir didėjantį žetonų sąrašą. „Coinbase“ savo vidaus biržoje vykdo nuolatinius ateities sandorius ir gegužės 29 d. atidarė reguliuojamą kanalą, kad JAV klientai galėtų pasiekti pasaulinį nuolatinį ir opcionų likvidumą per savo filialą „Deribit“, didžiausią kriptovaliutų pardavimo vietą, kuri gegužės pabaigoje turėjo daugiau nei 31 mlrd. USD Bitcoin opcionų.
Tą pačią dieną CME perkėlė savo pasenusius kriptovaliutų ateities sandorius ir pasirinkimo sandorius į prekybą 24 valandas per parą, 7 dienas per savaitę, panaikindama savaitgalio atotrūkį, kuris jį skyrė nuo neatidėliotinų rinkų, komplekse, kuriame praėjusiais metais buvo užregistruota 3 trilijonai USD tariamoji kriptovaliutų apimtis, o šiemet – maždaug 407 200 sutarčių, kurių vidutinė dienos apimtis.
Šių maršrutų sutarčių struktūra, finansinis svertas, kliringas, užstatas ir orientacinės kainos yra visiškai skirtingos, o tai reiškia, kad reguliuojama prieiga gali padidėti šiuo metu likvidumas, marža ir atviros palūkanos, pasklidusios daugiau vietų, kurios negali efektyviai dalytis užstatu.
Finansavimas, likvidavimas ir varžymasis dėl kainos nustatymo
Finansavimas paprastai apibūdinamas kaip mokestis, tačiau jį lengviau suprasti, kai žiūrite į tai kaip gyvą sverto sutelkimo vietą ir nuolatinę jėgą, traukiančią sutartį atgal į vietą.
Kai finansinio sverto ilgųjų vertybinių popierių paklausa nuolat išstumia viršų, arbitražas gali trumpinti sandorį ir nusipirkti neatidėliotinus Bitcoin, ETF ar terminuotus ateities sandorius, kad gautų tą finansavimą, o pati apsidraudimo priemonė skatina neatidėliotinų pavedimų srautą, ETF kūrimą ir CME pagrindą.
Vykdykite šią prekybą dideliu mastu ir pamatysite, kaip nuolatinis pozicionavimas gali suformuoti tą neatidėliotiną rinką, kurios turi būti vykdoma pagal sutartį. Likvidus JAV veiksnys taip pat sukurtų savo vidaus finansavimo kreivę – reguliuojamą sverto paklausos matuoklį, kuris atitiktų ofšorinių palūkanų normas, kurias daugelį metų stebėjo prekybininkai. Jei ta JAV kreivė susitvarkytų su nuolatiniu atotrūkiu nuo ofšorinio finansavimo, atsirastų realūs klientų bazės, sverto apribojimų ir kapitalo judėjimo tarp dviejų sistemų skirtumai, o JAV rinka geriau suprastų, ar paklausa yra kryptinga, ar apdrausta.
Svertas leidžia nedideliam užstato kiekiui kontroliuoti daug didesnę poziciją, o kompromisas yra tas, kad nedidelis kritimas gali greitai išnaudoti maržą. Kai sąskaitos priežiūra tampa mažesnė, birža ją uždaro automatiškai. Likviduotas ilgas tampa pardavimu rinkoje, likviduotas trumpas tampa rinkos pirkimu, o šie priverstiniai pavedimai gali paskatinti kainą į kitų prekiautojų likvidavimo lygį, o tai sukelia kitą bangą.
Nuolatinė prekyba, didelis svertas ir suskaidytas likvidumas daro šią pakopą ypač matomą skaitmeniniame turte. Mašinų perkėlimas į krantą gali padaryti JAV kainų nustatymą nuolatinį, o JAV kainos taip pat gali tapti labiau refleksyvios, nes Bitcoin juda, nes pozicijos uždaromos dėl maržos spaudimo, o tai yra mechaninis postūmis, kuris mažai ką bendro turi su pasikeitusiu požiūriu į vertę.
Reguliuojama vieta padeda susidoroti su konkrečia rizika: atskirtomis klientų lėšomis, atskleistomis sutarties specifikacijomis, rinkos priežiūra, taisyklėmis pagrįstomis likvidavimo procedūromis ir JAV teisinėmis priemonėmis. Tai nepadeda esant nepastovumui, finansavimo išlaidoms, finansiniam svertui ar galimybei, kad likvidavimo priemonė negali uždaryti didelės pozicijos, nepajudinusi rinkos prieš uždaromą sąskaitą. Perpetual gali būti visiškai reguliuojamas ir vis tiek automatiškai likviduoja prekybininką.
Birža, kuri galiausiai tai laimi, gali būti ta, kuri leidžia prekiautojams efektyviausiai panaudoti užstatą tarp neatidėliotinų, ETF, ateities sandorių, pasirinkimo sandorių ir perspėjimų. Šiandien kapitalas dažnai atskiriamas tarp neatidėliotinų sąskaitų, ateities sandorių komisinių prekybininkų, kliringo namų, tarpininkavimo sąskaitų ir ofšorinių biržų, o kiekvienas atskyrimas yra susijęs su finansavimo sąnaudomis, nes viename fonde paskelbta pozicija negali padengti apsidraudimo kitame.
Prekybininkas, turintis Bitcoin ETF, gali nesugebėti jo tiesiogiai panaudoti prieš nuolatinį trumpalaikį skolos sandorį, o CME ateities sandorių pozicija gali būti kitokia maržos grupė nei vietinis sandoris.
Kita konkurencijos banga išvestinių finansinių priemonių rinkoje nori tai išspręsti.
„Coinbase Derivatives“ ir kliringo namai „Nodal Clear“, priklausantys „Deutsche Börse“ EEX grupei, stengiasi priimti „Circle“ USDC kaip užstatą JAV ateities sandoriams, o „Coinbase Custody Trust“ turi stabilią monetą, o planas laukia CFTC patvirtinimo. Jei jis bus išvalytas, tai būtų pirmasis reguliuojamas stabilios monetos panaudojimas kaip marža Amerikos ateities sandorių sistemoje ir leistų prekiautojams išleisti kriptovaliutų grynuosius pinigus už reguliuojamas pozicijas, prieš tai nekonvertuojant į fiat.
Toks kapitalo efektyvumas lemia, kaip pigiai prekybininkai gali panaikinti kainų skirtumus tarp visų šių platformų, o tai yra didesnis konkurencinis svertas nei kitas turto sąrašas.
Tikras išbandymas nebus, kiek sutarčių kiekviena birža išvardija, nes visos jos beveik iš karto gali surašyti tiek, kiek nori. Tikrąjį išbandymą išvysime per kitą Bitcoin nepastovumo priepuolį, kai JAV rinka pamatys, ar vietiniai veikėjai perims šį žingsnį, paskatins jį ar sustiprins. Taip pat pamatysime teisme išbandytus piktadarius, kur teisėjas vis tiek turi nuspręsti, ar sutartis, sudaryta už visą šį pastatą, iš tikrųjų yra ateitis, ar apsikeitimas. Šis sprendimas galėtų sustiprinti sausumos rinką, kurią pramonė praleido didesnę šių metų dalį surinkdama, arba išsiųsti jį atgal pro daug sunkesnius duris, teigia Kongresas, kurį pastatė CME.
