Tas pats Fed palūkanų normos padidinimas gali padėti stabilioms monetoms ir pakenkti Bitcoin skolininkams
Kai laikote stabilią dolerio monetą, kažkas kitas gali uždirbti palūkanas už turtą, užtikrinantį jūsų balansą, o įmonė, besiskolinanti Bitcoin pirkimui, turi rasti pinigų, kad galėtų sumokėti skolintojams.
Abiejuose versluose naudojama kriptovaliuta, tačiau didesnė palūkanų norma gali apdovanoti pirmąjį, o antroji – ekonomiką.
Šis padalijimas pasimeta, kai kiekvienas iždo pajamingumo veiksmas tampa verdiktu, ar visai pramonei pinigai tampa lengvesni, ar sunkesni.
Skirtingi tarifai pasiekia skirtingas įmones per jų sutartis, todėl obligacijų rinkos veiksmas, atgrasantis investuotojus nuo spekuliacinio turto pirkimo, taip pat gali padidinti pajamas, uždirbtas iš kai kurių kriptovaliutų atsargų.
Tai matome „Circle“ antrojo ketvirčio paraiškoje: rezervo pajamos sudarė 95,2 % pajamų per tris mėnesius, pasibaigusius 2026 m. birželio 30 d. Jo rezervo grąža yra artima vyraujančiai garantuoto vienos nakties finansavimo normai (SOFR), todėl pajamos labai priklauso nuo to, kiek stabilių monetų yra neapmokėtų ir kiek uždirbama jų užstatas.
Šio skaičiavimo norma yra svarbi, nes vienos nakties grąža ir 10 metų iždo pajamingumas gali keistis. Laikydami abu juos kaip tą pačią pinigų kainą, galite tikėtis netikėto rezultato iš emitento, kurio pajamos iš atsargų iš tikrųjų nukreiptos kita kryptimi.
Pinigai turi daugiau nei vieną kainą
Fed rugsėjo 16 d. sprendimas padidinti savo tikslinį diapazoną ketvirtadaliu procentinio punkto iki 3,75–4%, paveikė šį padalijimą. Didesnės vienos nakties palūkanos gali padidinti trumpalaikių stabilių monetų atsargų grąžą, kai turtas sueina arba nustatomas iš naujo, o skolininkai, kurių skolos laikosi šių palūkanų normų, gali susidurti su didesnėmis palūkanų sąskaitomis.
Trumpalaikės palūkanų normos daro įtaką priemonių grąžai, kurios greitai subręsta arba atsinaujina, o 10 metų iždo pajamingumas apima lūkesčius dėl būsimų trumpųjų palūkanų normų ir kompensacijos už ilgesnės obligacijos laikymą.
Niujorko Fed terminuoto aukščiausios kokybės tyrime naudojamas modelis tiems komponentams atskirti, nes pati papildoma kompensacija negali būti stebima tiesiogiai.
Investuotojai galėtų reikalauti daugiau kompensacijos už ilgalaikę valstybės skolą, o vėliau tikisi, kad vienos nakties palūkanų normos sumažės, o ilgalaikis finansavimas taps brangesnis net ir mažėjant trumpalaikių rezervų grąžai.
Tokiomis sąlygomis įmonė, finansuojanti ilgą statybos projektą, ir emitentas, reinvestuojantis į besibaigiančius iždo vekselius, dėl skirtingų priežasčių gali pablogėti.
„Bitcoin“ turėtojai turi atlikti kitą skaičiavimą, nes tiesiogiai turėdami turtą nesuteikiama sutartinių palūkanų pajamų. Jie gali gauti naudos, jei pabrangsta obligacijų kaina, tačiau didesnis turimas obligacijų pajamingumas suteikia jiems didesnes pažadėtas pajamas, palyginti su grąža, kuri priklauso nuo to, ką sumokės kitas pirkėjas.
Tas palyginimas priklauso nuo investuotojo aplinkybių, įskaitant infliaciją, mokesčius ir tai, kiek laiko jie gali palikti investuotus pinigus.
Ilgalaikės iždo obligacijos gali prarasti rinkos vertę, kai pajamingumas didėja, kaip SEC paaiškina savo palūkanų normos rizikos vadove, todėl asmuo, kuris turi parduoti kitą mėnesį, susiduria su kitokiu pasiūlymu nei tas, kuris turi iki išpirkimo.
Ryšys tarp realaus pajamingumo ir Bitcoin vertinimų apibūdina tik vieną kriptovaliutų poveikio dalį. Įmonės, uždirbančios palūkanas už rezervus, gali surinkti daugiau grynųjų pinigų, kai investuotojams spekuliacinis turtas atrodo mažiau patrauklus, tačiau nė vienas iš jų neprieštarauja.
Jūsų doleriais galite sumokėti kažkieno pajamas iš palūkanų normų
Apsvarstykite hipotetinį emitentą, turintį 10 milijardų dolerių atsargų, uždirbantį 4% kasmet, 400 milijonų dolerių per metus prieš išlaidas ir mokėjimus partneriams.
Jei grąža sumažės iki 3%, pajamos nukris iki 300 milijonų JAV dolerių, o norint susigrąžinti pradinę sumą reikėtų apie 13,33 milijardo dolerių atsargų, maždaug trečdaliu daugiau.
Tie (išgalvoti) skaičiai rodo, kodėl emitentas gali pritraukti daugiau klientų ir vis tiek uždirbti mažiau už dolerį. Daugiau apyvartoje esančių žetonų padeda, tačiau papildomi likučiai turi kompensuoti mažesnę grąžą, o bendrosios atsargos vis tiek turi padengti platinimo ir veiklos išlaidas.
Žetonų turėtojai gali negauti tų pajamų, nebent produkto sąlygos suteikia jiems teisę į jas, nes paprastai jie perka galimybę laikyti ir perkelti su doleriu susietą balansą.
Ši paslauga gali būti vertinga, ypač kai prieiga prie įprastų dolerio sąskaitų yra ribota, tačiau didesnė rezervo grąža gali padidinti emitento pajamas ir padidinti palūkanas, kurių klientai atsisako kitur.
Skolininkai susiduria su kita šios matematikos puse, nes hipotetinė bendrovė, pritraukianti 100 mln.
Tada jos verslas turi rasti tuos pinigus iš pajamų, tolesnio finansavimo ar turto pardavimo, net jei įsigytas turtas netapo produktyvesnis.
Poveikis įmonei, besiskolinančiai bitkoinams kaupti, priklauso nuo jos išleistos skolos, nes esamas skolinimasis fiksuota palūkanų norma automatiškai nepabrangsta, kai kinta iždo pajamingumas.
Paskolos su kintamomis palūkanų normomis gali būti grąžintos anksčiau, o refinansavimas grąžina skolininką į rinką, kai sueina senieji įsipareigojimai, o skolintojai turi dar vieną galimybę nustatyti sąlygas.
Konvertuojama skola dar labiau apsunkina palyginimą, nes skolintojai gali priimti mažesnį kuponą mainais už galimybę gauti nuosavybės.
Dėmesys tik palūkanų mokėjimui praranda šią vertę ir galimą akcininkų nuostolį, todėl dvi bendrovės, turinčios panašius kuponus, vis tiek gali turėti labai skirtingą finansavimo tvarką.
Kalnakasiai, svarstantys duomenų centrų projektus, susiduria su tuo pačiu poreikiu suderinti finansavimą su būsimomis pajamomis, tačiau statybos išlaidos pradedamos dar prieš baigtoje vietoje uždirbant numatytas pajamas.
Projekte, kuriame numatomas nedidelis perteklius, didesnė palūkanų sąskaita gali sunaudoti tą perteklių, kol pirmasis klientas pradeda mokėti, nors rezultatas priklauso nuo statybos sąnaudų, klientų sutarčių ir skolos bei nuosavybės derinio.
Dėl to įmonė, turinti fiksuotą finansavimą ir patikimą klientų įsipareigojimą, gali būti geresnėje padėtyje nei konkurentė su pigesne skola, kurią netrukus reikės refinansuoti.
Norint suprasti šį skirtumą, reikia perskaityti sutartis, nes vien tik iždo pajamingumas nepasakys, kuris verslas gali sau leisti užbaigti savo projektą.
DeFi turi paaiškinti papildomą grąžą
„Onchain“ skolinimas pristato dar vieną būdą nustatyti tarifus, o „Aave“ dokumentuose apie žetonų tiekimą paaiškinama, kad tiekėjo grąža priklauso nuo skolinimosi panaudojimo ir protokolo parametrų.
Iždo pajamingumas turi įtakos alternatyvoms, kurias gali pasirinkti vartotojai, tačiau paklausa skolinimo fonde padeda nustatyti, kiek iš tikrųjų moka fondas.
Kai skolininkai nori didelės turimų stabilių monetų dalies, palūkanų normos gali kilti, o sumažėjusi paklausa ar didesnė pasiūla gali juos sumažinti. Valdymo nustatymai ir paskatos taip pat gali turėti įtakos kotiruojamai grąžai, o tai reiškia, kad prietaisų skydelyje nurodytą procentą reikia paaiškinti, iš kur gaunamas mokėjimas.
Įsivaizduokite trumpalaikę vyriausybės investiciją, siūlančią 4 proc., ir „onchain“ poziciją, reklamuojančią 7 proc.
Į papildomus tris procentinius punktus reikia atsižvelgti kartu su papildoma sutartine, likvidumo, technine ir sandorio šalies rizika, nes didesnė skelbiama grąža nereiškia, kad investuotojui sumokama pakankamai, kad ją padengtų.
Naudotojai taip pat turi skirtingas alternatyvas, nes kai kurie negali gauti to paties valstybės skolos produkto, o kitiems reikia, kad jų žetonai būtų prieinami užstatui ar mokėjimams.
Kažkas gali racionaliai sutikti su mažesne grąža mainais už reikalingą paslaugą, o tai padeda paaiškinti, kodėl pajamingumas iš karto nesutampa įprastose ir tinklinėse rinkose.
Todėl kriptovaliutų palūkanų normų poveikis priklauso nuo kelių sprendimų, priimamų tuo pačiu metu, kai emitentai siekia rezervinių pajamų, skolininkai bando uždirbti daugiau nei jų finansavimo išlaidos, o bitkoino turėtojai sveria brangimą su pajamomis kitur.
Atsekimas, kas gauna atlyginimą, kas skolingas palūkanas ir kai šios sąlygos iš naujo nustatomos, paaiškinama, kaip ta pati obligacijų rinka gali finansuoti vieną pramonės dalį, o kitos dalies verslą sunku išlaikyti.
