Kam rizikuoti pasinaudojant išmaniosiomis sutartimis, kai saugūs JAV iždai moka geresnes kriptovaliutų pajamas?

Rugsėjo 16 d. Federalinis rezervų bankas padidino savo tikslinį diapazoną 25 baziniais punktais iki 3,75–4,00%, tą pačią dieną padidindamas vienerių metų iždo pajamingumą iki 4,45% ir padidindamas kriptovaliutų skolinimo pajamingumą.

Šis žingsnis padidina grąžą, prieinamą visiems, norintiems turėti nieko rizikingesnio už vyriausybės skolą, ir nustato naują kriptovaliutų skolinimo pajamingumo etaloną.

Monetų metrika nustatė, kad USDC skolintojai Aave uždirbo vidutiniškai 31 baziniu tašku mažiau nei vienerių metų iždas per laikotarpį, kurį 2026 m. ištyrė. Aave pajamingumas buvo mažesnis už iždo normą 78 % intervalų, matuotų tame pačiame lange.

Šis atotrūkis atsirado anksčiau nei buvo priimtas Fed sprendimas, o naudingesnis klausimas yra tai, ką FED padidinimas daro skaičiuojant nuo čia.

Pajamingumas / etalonas	Dabartinis arba studijuojamas lygis	Ką jis matuoja	Kodėl tai svarbu
Fed tikslinis diapazonas	3,75–4,00 %	Politikos normos žemiausia riba	Padidina bazinę grąžą, prieinamą dolerio rinkose
1 metų iždas	4,45 %	Mažos rizikos dolerio alternatyva	Pagrindinis alternatyvių kaštų etalonas investuotojams
Aave USDC prieš 1 metų iždą	-31 bps vid.	Stabilių monetų skolinimo skirtumas	Rodo, Aave skolintojai nuolat neuždirbdavo priemokų
Aave nepakankamo veikimo dažnis	78% intervalų	Derliaus trūkumo nuoseklumas	Rodo, kad atotrūkis nebuvo tik vienkartinis
Morfo mediana USDC saugykla	+65 bps vid.	Didesnio našumo skliautas plitimas	Išvalo iždus, bet su didesniu nepastovumu
Morfo nepastovumas	3,3x Aave	Derliaus kintamumas	Parodos, papildomos grąžos atėjo su grubesniu važiavimu

Iždo ir grandinės palūkanų normos matuoja du skirtingus dalykus

Anthony DeMartino, „Sentora“ įkūrėjas ir generalinis direktorius, atkreipia dėmesį į CDOR kaip geresnį svertą sprendžiant apie kreditą tinkle.

„Sentora“ padėjo sukurti tą etaloną, kuris seka vienos nakties skolinimosi palūkanų normas USDC ir USDT Aave V3, didžiausioje decentralizuoto kredito rinkoje.

DeMartino pasakojo CryptoSlate:

„Sąryšis tarp SOFR ir CDOR buvo labai žemas, todėl nereikėtų tikėtis, kad FED padidins grandinines normas, o SOFR yra netinkamas inkaras nustatant ekspoziciją grandinėje.

Šis argumentas veikia kartu su Iždo palyginimu, pridedant antrą objektyvą jo nepakeičiant.

Vienerių metų iždas įvertina, ko investuotojas atsisako pasirinkdamas kriptovaliutų skolinimą, o ne saugiausią turimą alternatyvą, o CDOR – kiek kainuoja skolintis dolerius Aave viduje bet kurią dieną.

Naudingam kriptovaliutų pajamingumo apskaitai reikalingi abu skaičiai, nes grąža, kuri išvalo CDOR, bet nepatenka į iždo kursą, vis tiek neatlaikė pagrindinio alternatyvių sąnaudų testo.

Etalonas	Ką užfiksuoja	Geriausias naudojimas straipsnyje	Apribojimas
1 metų iždas	Mažos rizikos valstybės skolos grąža	Matuoja alternatyvias investuotojo išlaidas	Neatspindi skolinimosi tinkle paklausos
SOFR	Užtikrinta vienos nakties dolerio finansavimo norma	Naudinga tradicinėse dolerio rinkose	DeMartino teigia, kad tai netinkamas kredito grandinės pagrindas
CDOR	Naktinis USDC/USDT skolinimasis Aave V3	Matuoja vietines kredito grandinės sąlygas	Tai savaime neįrodo, kad investuotojams mokama pakankamai
Vault tinklas APY	Investuotojų grąža po mokesčių	Rodo, ką vartotojai iš tikrųjų gauna	Gali paslėpti nepastovumą, svertą, likvidumą ir mažesnę riziką
Reikalinga priemoka	Papildomas pajamingumas viršija etaloną	Matuoja kompensaciją už papildomą kriptovaliutų riziką	Nėra visos rinkos standarto

Ką rodo skaičiai apie kriptovaliutų priemoką

Europos centrinio banko darbiniame dokumente, paskelbtame rugsėjo 14 d., nustatyta, kad pinigų politikos perdavimas į DeFi stabilių monetų indėlių palūkanas trumpuoju laikotarpiu yra silpnas ir nestabilus.

Palūkanos netgi gali pasislinkti priešinga kryptimi nei FED politika, kol suartėja ilgesniu laikotarpiu, o kriptovaliutų rinkose įsiskolinimo mažinimas dažnai skatina tą trumpalaikį skirtumą tiesiogiai.

Skolininkai išlaisvina pozicijas ir sumažina organinę paklausą, kuri nustato grandinės skolinimosi išlaidas.

Monetų metrikos duomenys rodo, kur šiuo metu yra ši premija. Aave USDC pajamingumas nuo vienerių metų iždo pajamingumo vidutiniškai atsiliko 31 baziniu punktu, o Morpho vidutinis USDC pajamingumas tą patį iždo lyginamąjį indeksą viršijo 65 baziniais punktais, tačiau buvo maždaug 3,3 karto didesnis už Aave rodiklio metinį nepastovumą.

DeMartino pažymėjo:

„Premija už CDOR yra ta, kai kompensuojama sumanioji sutartis, likvidumas ir kredito rizika, tačiau čia nėra standartinio tarifo, kurį būtų galima taikyti.

Jo sąskaitoje sąžininga priemoka visiškai priklauso nuo konkrečių protokolų, kuratorių ir turto, su kuriuo susiduria investuotojas.

Atliekant grynai analitinį pratimą, paprastam stabiliam monetų saugyklai gali tekti išgryninti aukštesnę iš iždo palūkanų normos arba CDOR ir dar 100–300 bazinių punktų. Kuriamoms arba finansinio sverto strategijoms reikėtų 300–600 bazinių punktų virš tos pačios žemiausios ribos.

Šis diapazonas daugiausia parodo, kodėl 4,1% pajamingumas gali atrodyti netinkamas, palyginti su 4,45% iždo vertybiniais popieriais, o net 5,1% kriptovaliutų pajamingumas gali likti ginčytinas, kai atsiras nepastovumas ir uodegos rizika.

Abstrakcijos pavertimas realiais skaičiais

Kraken naujai pristatytos xStocks Vaults leidžia investuotojams išlaikyti žetoninių akcijų, tokių kaip SPYx, QQQx ar NVDAx, poveikį, o saugykla skolinasi stabilias monetas už tą užstatą ir panaudoja pajamas DeFi atlygio strategijoms.

Grąžinimai automatiškai konvertuojami atgal į tą patį prieigos raktą ir sudėtį. Šiuo metu „Kraken“ reklamuoja 2% grynąjį metinį pelną už SPYx ir QQQx ir 1,8% už NVDAx, jau atskaičius 25% veiklos mokestį, o išėmimas trunka tris dienas ir galbūt ilgiau, esant stresui.

10 000 USD SPYx pozicijoje šis 2% pajamingumas sudaro maždaug 200 USD metinį papildomą atlygį, visiškai atskirai nuo to, ką daro pačios pagrindinės akcijos.

Susiję skaitymai

131 milijardo dolerių vertės kriptovaliutų bumas išbandys SEC draugiškesnės kriptovaliutos pozicijos ribas

DeMartino paaiškino, kad jei akcijos bus išparduotos, sumanioji sutartis automatiškai grąžina skolą, kad pozicija nebūtų likviduota. Jei rinka pakyla, ji prisiima daugiau skolų, kad išlaikytų derlių.

2% nuostolis, būdingas kriptovaliutų saugyklos strategijai, panaikintų visų metų prieauginę grąžą. SPYx kainos sumažėjimas yra atskira rizika, su kuria susidurtų bet kuris akcijų žetono turėtojas, nepaisant saugyklos, ir labai svarbu, kad šie du nuostolių šaltiniai būtų atskirti.

Scenarijus	Kas atsitiks su kriptovaliutų skolinimosi paklausa	Kas atsitiks iki derliaus	Į ką investuotojai turi žiūrėti
Jaučio atvejis	BTC skatinama skolinimosi paklausa išlieka stipri	CDOR kyla dėl naudojimo grandinėje, nepriklausomai nuo Fed politikos	Ar „DeFi“ duoda aiškią iždą reikšminga marža
Bazinis atvejis	Skolinimosi paklausa išlieka, bet nekyla	Pajamingumas svyruoja aplink iždo / CDOR lyginamuosius indeksus	Ar grynoji APY kompensuoja išmaniųjų sutarčių ir likvidumo riziką
Meškos dėklas	Apetitas rizikuoti susilpnėja, o skolininkai mažina skolą	Stabilių monetų indėlių palūkanos krenta net tada, kai iždas išlieka pakilęs	Nesvarbu, ar saugyklos moka mažiau, kaip ir saugios alternatyvos moka daugiau
Streso atvejis	Akcijų įkeistas krenta, likvidumas mažėja arba atsiranda vėlavimų vykdymas	Automatinis sverto mažinimas apsaugo pozicijas, bet gali sumažinti grąžą	Ar užtenka nedidelės pajamingumo priemokos uodegos rizikai

Nesvarbu, ar kriptovaliutų kurso ciklas pasiteisina, ar jį užklumpa Fed

„Bull“ atvejis turi natūralią skolinimosi paklausą, kuri vis dar beveik visiškai sutelkta į BTC pagal DeMartino sąskaitą, ir išlieka pakankamai stipri, kad CDOR padidintų savo panaudojimą nepriklausomai nuo to, ką daro Fed.

Tokiu būdu kriptovaliutų skolinimo pajamingumas gali išgryninti iždą dėl tikrosios grandinės paklausos, todėl DeMartino argumentas, kad kriptovaliuta veikia savo palūkanų normų ciklą, iš tikrųjų palaiko pačius duomenis, o ne tik komentarus.

Meškos atvejis turi aukštesnę ir ilgesnę Fed politiką, kuri ilgainiui sumažina rizikos apetitą, susilpnina kriptovaliutų veiklą ir skatina skolininkus sumažinti skolą.

Pagal šį scenarijų ECB mechanizmas tampa dominuojančia jėga, o stabilių monetų indėlių palūkanos krinta net tada, kai iždas išlieka aukštas. Automatiniai įrankiai, tokie kaip Kraken maržos valdymas, užkerta kelią likvidavimui, bet sumažina investuotojų renkamą pelną, o kriptovaliutų skolinimas galiausiai moka mažiau, kai saugi alternatyva, esanti šalia jo, moka daugiau.

Kripto pajamingumo produktus jau lengva pasiekti, tačiau sunkesnis klausimas yra, ar ši pajamingumas kompensuoja riziką, slypinčią po juo. Nė vienas etalonas, tiek CDOR, tiek iždas, visiškai neatsako.