131 milijardo dolerių vertės kriptovaliutų bumas išbandys SEC draugiškesnės kriptovaliutos pozicijos ribas

Liepos 22 d. SEC komisaras Hester Peirce perspėjo, kad kai kurioms kriptovaliutų saugykloms ir internetinio skolinimo strategijoms gali būti taikomi federaliniai vertybinių popierių įstatymai.

Anot jos, reguliavimo rizika priklauso nuo to, kaip produktai yra struktūruoti ir kas kontroliuoja investicinius sprendimus.

Kripto saugyklos sujungia klientų turtą į grandinines strategijas, kurios generuoja pajamas iš skolinimo, akcijų ir kitos veiklos, o kai kurie pasikliauja profesionaliais vadybininkais, kurie pasirenka rinkas, patvirtina užstatą ir nustato rizikos parametrus.

Peirce’as nenustatė jokių įmonių ir nenurodė, kad esami produktai pažeidžia vertybinių popierių įstatymus. Tačiau ji perspėja, kai kelios įmonės, įskaitant Bitwise, Coinbase ir Kraken, patenka į sparčiai besiplečiančią rinką.

Kaip kriptovaliutų saugyklos ir skolinimas tinkle gali patekti į vertybinių popierių įstatymą

Teisinė šių produktų rizika didėja, kai saugykla pereina nuo automatizuotos programinės įrangos prie profesionalių vadovų, priimančių sprendimus dėl klientų turto.

Peirce’as teigė, kad saugyklos gali būti nuo nekeičiamų išmaniųjų sutarčių, kuriose laikomasi iš anksto nustatytų taisyklių, iki aktyviai valdomų produktų, kuriuose kuratoriai pasirenka skolinimo rinkas, perkelia turtą tarp strategijų ir koreguoja rizikos parametrus.

Larry Florio, sintetinių dolerių kūrėjo Ethena Labs generalinio advokato pavaduotojas, teigė, kad skirtumas yra reguliavimo klausimo centre.

„Skliauto dizainas nėra vienodas“, – sakė Florio. Jis paaiškino, kad programinė įranga, vykdanti iš anksto nustatytas funkcijas, gali priminti administracinį procesą, o paskirstymo sprendimus priimantys žmonės pristato valdymo pastangas, kurios laikomos vertybinių popierių įstatymu.

Šis skirtumas gali lemti, ar kai kurios saugyklos gali būti laikomos investicinėmis sutartimis.

Peirce’as pažymėjo, kad įmonės, kurios pasirenka pelno galimybes, perskirsto klientų turtą arba paskiria kitus priimti tokius sprendimus, turėtų apsvarstyti, ar vartotojai įneša turtą į bendrą įmonę, tikėdamiesi pelno, gauto valdymo pastangomis.

Saugykloje laikomas turtas gali sukurti papildomų įsipareigojimų. Priemonei, kuriai priklauso vertybiniai popieriai arba kuri nukreipia klientų lėšas į vertybinius popierius, gali būti taikomos investicinės bendrovės taisyklės.

Kita vertus, produktas su iš esmės fiksuotu portfeliu gali būti panašus į investicinį vienetą, o strategija, kuri reguliariai perskirsto turtą, gali atrodyti labiau kaip valdoma investicinė bendrovė.

Tuo pačiu metu produktai, kuriems siūlomas individualus apdorojimas, taip pat gali turėti bendrų savybių su atskirai valdomomis sąskaitomis, todėl juos prižiūrinčioms įmonėms gali kilti klausimų dėl investicijų patarėjo.

„Onchain“ skolinimas įveda kitą galimą kelią į vertybinių popierių teisę, net jei skolinamasis ar skolinamas turtas nėra vertybiniai popieriai.

Peirce’as teigė, kad vadovai, kurie nustato palūkanų normas, nustato tinkamą užstatą, nustato paskolos ir vertės santykį arba kontroliuoja likvidavimo ribas, turėtų ištirti, ar tokia veikla sukuria reguliavimo įpareigojimus.

Pačios paskolos taip pat gali būti nagrinėjamos. Priklausomai nuo to, kaip jie yra suskirstyti, platinami ir naudojami, kai kurie iš jų gali turėti vekselių, kurie pagal JAV Aukščiausiojo Teismo sistemą yra laikomi vertybiniais popieriais, ypatybes. Reves prieš Ernst & Young.

Vis dėlto nė viena iš šių funkcijų automatiškai netaiko saugyklos ar skolinimo strategijos federalinių vertybinių popierių įstatymų.

Peirce’as teigė, kad rezultatas galiausiai priklauso nuo produkto struktūros, pagrindinio turto ir jį valdančių asmenų diskrecijos.

„Onchain“ pajamingumas vis labiau įsitraukia į pagrindinius finansus

Šie reguliavimo požiūriai tampa vis aktualesni, nes didžiosios finansų įmonės suteikia grandininį skolinimą klientams už decentralizuoto finansavimo ribų.

„Coinbase“ išplėtė USDC skolinimą per „Morpho“, leisdama tinkamiems vartotojams įnešti stabilią monetą į „onchain“ saugyklas tiesiai iš savo programos. Klientai gali rinktis iš dviejų Steakhouse Financial kuruojamų strategijų, kurių kiekviena turi skirtingą užstatą ir rizikos profilį.

Kraken į rinką pateko gegužę su Bitcoin saugykla, kuri paskirsto klientų turtą tarp protokolų, įskaitant Aave ir Morpho. Produktas siūlo kintamą iki 2,5% grąžą, mokamą Bitcoin, „Veda“ teikia infrastruktūrą, o „Sentora“ valdo strategijos dizainą ir riziką.

Tuo pačiu metu tradiciniai turto valdytojai taip pat taiko šį modelį.

„Bitwise“, 15 milijardų dolerių vertės turto valdytojas, sausį per Morpho atidarė savo pirmąją „onchain“ saugyklą. Jos investicinė komanda nustato įkaito reikalavimus, pozicijų limitus ir paskirstymo taisykles, o klientų turtas lieka grandinėje.

Šie produktai atspindi augantį institucinį susidomėjimą rinka, kuri smarkiai išsiplėtė.

Indėliai kriptovaliutų saugyklose 2026 m. balandį pasiekė apie 131 mlrd. USD, palyginti su 24 mlrd. USD prieš trejus metus, pranešė „S&P Global Ratings“. Maždaug 94 % išliko susitelkę į kriptovaliutų veiklą, pvz., akcijų teikimą, skolinimą su kriptovaliuta ir pelno kaupimą.

„Bitwise“ tikisi, kad šiais metais profesionaliai valdomų saugyklų turtas padvigubės ir apibūdino produktus kaip potencialius „ETF 2.0“.

S&P mato platesnę galimybę, nes tradicinis turtas pereina prie blokų grandinių. Reitingų įmonė teigė, kad saugyklos ilgainiui galėtų atlikti funkcijas, susijusias su privačiu kreditu, privačiu kapitalu, pinigų rinkos fondais ir rizikos draudimo fondais.

Kripto saugyklos galėtų išbandyti SEC kriptovaliutų atšilimo ribas

Valdomų kriptovaliutų saugyklų augimas gali patikrinti, kiek gali išsiplėsti SEC traukimasis nuo agresyvaus kriptovaliutų vykdymo.

Didžiąją pastarųjų 18 mėnesių dalį agentūra atsisakė vykdymo pagrįsto požiūrio, pagal kurį kriptovaliutų skolinimo, investavimo ir tarpininkų paslaugoms buvo daromas nuolatinis teisinis spaudimas.

Vadovaujant buvusiam pirmininkui Gary Gensleriui, SEC padavė į teismą bendroves, įskaitant Coinbase, dėl produktų, kurie, kaip teigiama, buvo susiję su neregistruotais vertybiniais popieriais. Ši pozicija pasikeitė prezidentui Donaldui Trumpui grįžus į pareigas, agentūrai sukūrus Kripto darbo grupę ir įgyvendinant reguliavimo sistemą, skirtą kriptovaliutų verslui suteikti aiškesnius kelius.

Naujausias Peirce’o pareiškimas nerodo grįžimo prie ankstesnės vykdymo kampanijos. Vietoj to, tai nubrėžia ribą aplink SEC palankesnį požiūrį, nes kriptovaliutų įmonės vis dažniau siūlo produktus, panašius į tradicinį skolinimą ir turto valdymą.

„Vertybinių popierių įstatymai netaikomi visam kriptovaliutų turtui ir veiklai“, – sakė Peirce’as, tačiau tai nereiškia, kad jie netaikomi nė vienam.

Ji įspėjo įmones nenaudoti „stojimosi ant galvos, atsilenkimų ir kitokios gimnastikos“, kad teigtų, kad vertybinių popierių įstatymai neapima veiklos, kuri jau patenka į jų taikymo sritį. Ji sakė, kad įmonės, veikiančios tame perimetre, turėtų dirbti su SEC, kad surastų tinkamą kelią.

Šis skirtumas gali tapti svarbesnis, nes profesionalūs vadovai labiau kontroliuos saugyklos paskirstymą, užstato reikalavimus ir rizikos parametrus.

Dėl šių savybių produktai gali tapti patrauklesni pagrindiniams investuotojams, tačiau jie taip pat gali būti panašūs į finansinius susitarimus, kuriems jau taikomi vertybinių popierių įstatymai.

Tuo tarpu Peirce’o pareiškimas turi svarbų apribojimą. Tai labiau atspindi vieno Komisijos nario požiūrį, o ne Komisijos taisyklę, oficialius agentūros veiksmus ar darbuotojų gaires.

Tačiau jos, kaip SEC kriptovaliutų darbo grupės vadovo, pareigos vis dėlto suteikia intervencijai papildomos svarbos. Darbo grupei buvo pavesta išaiškinti reguliavimo ribas, sukurti tinkamus registracijos būdus ir padėti formuoti agentūros požiūrį į kriptovaliutų vykdymą.

Peirce’as taip pat paliko erdvės pačiai reguliavimo sistemai keistis. Ji sakė, kad SEC turi laikytis Kongreso nustatytų apribojimų ir paragino įmones bendradarbiauti su agentūra, kai galiojančios vertybinių popierių taisyklės be reikalo trukdo naujoms technologijoms arba apsaugo esamas finansines struktūras.

Florio apibūdino šį požiūrį kaip „kvietimą, o ne grėsmę“, nurodydamas Peirce’o norą aptarti, ar esamos taisyklės turėtų būti pritaikytos „onchain“ finansavimui.

Tačiau šis kvietimas nepanaikina jos nustatytos teisinės ribos. Vault operatoriai, kuriems taikomi federaliniai vertybinių popierių įstatymai, vis tiek gali susidurti su registracijos, atskleidimo ar investicijų patarėjo reikalavimais, o kitos struktūros gali likti neprižiūrimos SEC arba gauti išimčių.

Dėl to besiformuojanti saugyklų rinka yra žymiai palankesnėje reguliavimo aplinkoje nei kriptovaliutų skolintojai prieš kelerius metus, bet ne neribota.