Pririšti USDT rezervus: kam priklauso JAV iždo vekseliai?
Paolo Ardoino pasiūlė stulbinantį atsakymą į pažįstamą JAV skolų problemą: koncentruotus užsienio pirkėjus pakeiskite šimtais milijonų stabilių monetų vartotojų.
Rugpjūčio 31 d Visų gatvių vilkas„Tether“ generalinis direktorius teigė, kad bendrovė sukūrė „decentralizuotą JAV skolos nuosavybę“ per 650 milijonų žmonių, kurie „iš esmės valdė kai kuriuos JAV iždus“. Jo mintis buvo susijusi su koncentracijos rizika. Skirtingai nei užsienio vyriausybė, vargu ar šimtai milijonų vartotojų nuspręs kartu parduoti JAV skolą per vieną rytą.
Makroekonominė intuicija turi jėgą. USDT paklausa suteikia „Tether“ lėšų, kurias jis gali įdėti į iždo turimą atsargų portfelį. Tačiau žetonų naudotojus vadinus valstybės skolos savininkais, keli skirtingi santykiai sugriūna į vieną. Pačios „Tether“ dokumentuose teigiama, kad naudotojams priklauso USDT, tinkami patvirtinti klientai turi asmeninę sutartinę teisę išpirkti, o „Tether International“ priklauso ir valdo rezervinį turtą.
650 mln. suma taip pat priskiriama „Tether“, o ne nepriklausomai nustatytam iždo investuotojų skaičiui. Rugpjūčio 13 d. audito pranešime bendrovė teigė, kad daugiau nei 650 milijonų vartotojų besivystančiose rinkose kasdien pasitiki „Tether“, neskelbdama šio skaičiaus metodologijos.
Ankstesnis Tether darbas parodo, kodėl „vartotojams“ reikia kvalifikacijos. Jos 2024 m. metodikos pastaboje grandinės adresai arba sąskaitos buvo traktuojami kaip tarpinis ir viršutinės ribos įvertinimas, pripažįstant, kad vienas asmuo gali valdyti kelias pinigines. Tada jis pridėjo žmonių, turinčių USDT per centralizuotas paslaugas, sąmatas. „Tether“ 2025 m. ketvirtojo ketvirčio ataskaitoje buvo naudojamas šis platus metodas, siekiant įvertinti 534,5 mln. vartotojų metų pabaigoje.
Šios priemonės yra naudingos norint įvertinti pasiekiamumą, tačiau jos nenustato 650 mln. unikalių žmonių, 650 mln. esamų turėtojų ar 650 mln. klientų, galinčių išpirkti tiesiogiai naudojant „Tether“. Jie nustato mastelį, kurį „Tether“ priskiria savo tinklui.
Kas iš tikrųjų priklauso USDT turėtojams
Dabartinės „Tether“ sąlygos vadina teisę pirkti arba išpirkti žetonus asmenine sutartine teise. Jie taip pat sako, kad išdavimą ir išpirkimą administruoja „Tether“ ir reikalauja, kad klientas būtų patvirtintas.
Bendrovės atitinkamos informacijos dokumentas leidžia aiškiau paskirstyti kontrolę. Patvirtintam klientui išsiuntus „fiat“ ir gavus žetonus, „Tether“ sako, kad turi arba investuoja lėšas į rezervų krepšelį. Šio krepšelio sudėtis gali keistis „Tether“ nuožiūra, ir „Tether“ teigia, kad pirmiausia turtą valdo bankai ir licencijuotos finansų įstaigos.
Naujausioje finansinių duomenų ir rezervų ataskaitoje naudojama panaši tiesioginė apskaitos kalba. Atsargos apibūdinamos kaip „Tether International“ priklausantis turtas, o išleisti žetonai – kaip grąžinamieji įsipareigojimai, įrašyti pagal jų sutartinę išpirkimo vertę.
Toks susitarimas nėra tas pats, kas turėti iždo vekselį per tarpininkavimo sąskaitą arba turėti naudingų palūkanų fonde, kuris pereina per portfelio ekonomiką. USDT turėtojams priklauso perleidžiami žetonai. Atsarginės atsargos yra emitento struktūros pusėje.
| Santykiai | Ką pateikia Tether dokumentai |
|---|---|
| USDT laikiklis | Perleidžiamo žetono, išreikšto doleriais, nuosavybė arba kontrolė |
| Tinkamas tiesioginis klientas | Asmeninė sutartinė teisė išpirkti iš „Tether“, atsižvelgiant į jos sąlygas |
| Rezervo savininkas ir valdytojas | Tether International priklauso turtas ir pasirenka portfelio sudėtį |
| Rezervinis investicijų pelnas | Savininkai neturi teisės į prieaugį, viršijantį simbolinę nominalią vertę |
Dokumentai nepanaikina savininko teisių. Jie juos apibrėžia siauriau. Atitinkamame informaciniame dokumente teigiama, kad tinkamas išpirkimas mokamas pagal žetono nominalią vertę fiat, atėmus mokesčius. Jame taip pat teigiama, kad turėtojai neturi teisės į rezervo vertės padidinimą virš nominalios vertės. Todėl pajamos ir pelnas iš portfelio USDT turėtojams nepatenka vien dėl to, kad iždas grąžina žetoną.
Tiesioginė prieiga prie šio išpirkimo pažado taip pat yra siauresnė nei USDT pasaulinė apyvarta. „Tether“ mokesčių tvarkaraštis nustato mažiausiai 100 000 USD tiesioginiam įsigijimui ar išpirkimui. Išpirkimas kainuoja 1 000 USD arba 0,1 proc. Pareiškėjai turi užbaigti patvirtinimą, o „Tether“ pasilieka savo nuožiūra patvirtinti arba atmesti prašymus tapti patvirtintais klientais.
Teisinės sąlygos leidžia „Tether“ atidėti arba sustabdyti paslaugas, įskaitant išpirkimą, esant aplinkybėms, susijusioms su įtariamu draudžiamu naudojimu, teisiniais reikalavimais, vyriausybės nurodymais, tyrimais, neteisėta prieiga arba rizika, kurią „Tether“ laiko nepriimtina. Mokesčiai gali keistis.
Turėtojai vis tiek gali parduoti USDT per antrines rinkas, atsižvelgdami į biržų, prekiautojų ar kitų naudojamų platformų taisykles ir likvidumą. Tačiau tai yra pasitraukimas iš rinkos, o ne tiesioginis emitento sutarties vykdymas. Jis gali perduoti žetoną kitam pirkėjui, o ne sumažinti „Tether“ neapmokėtus įsipareigojimus.
Skirtumas taip pat riboja tai, ką galima saugiai pasakyti apie kreditoriaus prioritetą. „Tether“ viešoji medžiaga nustato emitento atsakomybę ir tinkamo kliento išpirkimo teisę. Jie nenustato vieno universalaus nemokumo reitingo kiekvienam antrinės rinkos turėtojui visose jurisdikcijose.
Iždo pozicija yra reali ir didelė
Dėl to rezervų portfelis nėra ekonomiškai nereikšmingas vartotojams. USDT patikimumas iš dalies priklauso nuo „Tether“ gebėjimo įvykdyti savo įsipareigojimus, o atsargų sudėtis ir likvidumas yra pagrindiniai šio gebėjimo veiksniai.
Birželio 30 d. „Tether International“ pranešė apie 187,751 mlrd. USD atsargų, palyginti su 183,642 mlrd. USD įsipareigojimų. Į portfelį buvo įtraukta 114,961 mlrd. USD tiesioginių JAV iždo vekselių.
Ji taip pat pranešė apie 18,626 mlrd. USD vienos nakties atvirkštinio atpirkimo pozicijų, užstatu apie 18,596 mlrd. USD JAV iždo. Tai skirtingos pozicijos. Tiesiogiai nuosavybės teise priklausantys vekseliai ir iždo užstatas, kuriuo remiamas atpirkimo sandoris, neturėtų būti derinami ir apibūdinami taip, tarsi jie sukurtų tą patį teisinį ryšį.
Skalė padeda paaiškinti Ardoino kadravimą. Didelė USDT paklausa gali sukurti didelę ekonominę priklausomybę nuo įmonės, kurios rezervų paskirstymas sukuria didelę trumpalaikės valstybės skolos paklausą. Ankstesnė „CryptoSlate“ analizė nagrinėjo „Tether“ iždo mastą ir JAV skolų rinkose esančią riziką bei tai, kaip stabilių monetų emitentai gali tapti ribiniais pirkėjais, kai kiti turėtojai atsitraukia.
Nuosavybės klausimas yra kitoks. „Tether“ gali paskirstyti prieigą prie dolerio tarp piniginių ir platformų, o didėjanti emisija gali padidinti fondą, kurį ji iš dalies skiria iždams. Tai nereiškia, kad kiekvienas vartotojas turi proporcingą tų sąskaitų dalį, gali nukreipti jų pardavimą arba gauti jų pajamas.
Tikslesnis aprašymas yra tas, kad USDT decentralizuoja emitento tarpininkaujamo dolerio pretenzijos paskirstymą. Susijęs finansavimo poreikis yra geografiškai išsklaidytas. Teisinė nuosavybės teisė į rezervus, portfelio kontrolė ir ekonomika, viršijanti simbolinę nominalią vertę, išlieka centralizuotai Tether. Ardoino makro intuicija yra kryptingai prasminga, tačiau teisinė ir ekonominė santechnika išlieka tarpininkaujant emitentams.
