Kita šešėlinės bankininkystės problema kyla iš draudimo bendrovių, kuriose niekas neieškojo banko paleidimo
„Delaware Life Insurance Company“ 2025 m. balansas įgavo stulbinančiai naują formą, kai draudikas pakoregavo savo metinę paraišką: maždaug 17 mlrd.
„Clear Spring Life and Annuity Company“ atliko atskirą maždaug 4,6 milijardo JAV dolerių pataisymą, todėl dvi pataisos viršija 20 milijardų JAV dolerių visose įmonėse, susijusiose su finansininku Marku Walteriu.
Sandoriai su susijusiais subjektais leidžiami prižiūrint valstybiniam draudimui, o pataisytose etiketėse nieko nenusakoma apie paskolos kokybę. Jie atskleidžia, kaip modelis, sukurtas remiantis privačiu turtu, susijusiais vadovais ir pacientų draudimo pinigais, gali tapti sunkiai įskaitomas net žmonėms, kuriems mokama už įstatymų nustatytas sąskaitas.
Dabar tai turi federalinę auditoriją, nes „Delaware Life“ antrojo ketvirčio paraiškoje sakoma, kad bendrovė ir „Clear Spring“ vasario mėnesį gavo didžiojo prisiekusiųjų teismo šaukimą iš JAV pietinio Niujorko apygardos prokuratūros.
SEC pradėjo lygiagretų tyrimą, ar tam tikros dukterinės įmonės pateiktos privačios kredito investicijos turėjo turėti susijusių šalių etiketes, o paraiškoje teigiama, kad „Delaware Life“ bendradarbiauja ir per vidinę peržiūrą rado atskleidimo klaidų. Federalinės valdžios institucijos neapkaltino Walterio ar draudiko nusikaltimu.
Tai daug didesnė problema nei vien šie du draudikai, nes Amerikos privataus kredito bumas jau daugelį metų juda per gyvybės draudimo bendroves. Jų įsipareigojimai gali trukti dešimtmečius, o tai suteikia jiems pateisinamų priežasčių turėti paskolas, kuriomis prekiaujama ne kiekvieną dieną, o draudėjai, išvestinių finansinių priemonių sandorio šalys ir didmeniniai finansuotojai vis tiek gali reikalauti grynųjų pinigų iš esmės bet kuriuo metu.
Kaip draudimo bendrovės tapo privačiu kredito nuolatiniu kapitalu
Gyvybės draudikai šiandien renka įmokas ir investuoja jas į išmokas, kurios gali būti sumokėtos po daugelio metų, todėl ilgalaikės privačios paskolos yra gana tinkamos. Privatus kreditas reiškia paskolas, sudarytas ne viešose obligacijų rinkose, su įprastomis sutartimis, ribota prekyba ir pajamingumu, kompensuojančiu sunkesnį vertinimą. Nacionalinė draudimo komisarų asociacija jų trukmę vertina kaip naudingą atsakomybės atitiktį, o nelikvidumą – kaip priežiūros sunkumą.
Pirkimas ar bendradarbiavimas su draudiku suteikia turto valdytojui pasikartojančių pajamų iš draudimo įmokų fondą ir būstą privačioms paskoloms, turtu užtikrintiems vertybiniams popieriams ir struktūriniams produktams. Draudėjai gauna anuitetus ir gyvybės draudimo polisus, draudikas gauna pajamas, o valdytojas uždirba mokesčius.
Dabar skalė yra pakankamai didelė, kad būtų galima palyginti su bankais bet kuriame kredito kūrimo žemėlapyje. 2024 m. pabaigos NAIC duomenys rodo, kad privataus kapitalo įmonėms priklausė 137 JAV draudikai, o 2018 m. jų buvo 90, o grynųjų pinigų ir investuoto turto už 704,3 mlrd. Gyvybės draudimo bendrovės sudarė 96% šios privataus kapitalo grupės, o iki 2025 m. birželio mėn. jų skaičius pasiekė 139.
Struktūrizuoti ir turtu užtikrinti vertybiniai popieriai sudarė 31% privataus kapitalo draudikų obligacijų, palyginti su 13% visų draudikų, iš viso beveik 133 mlrd. Federalinio rezervo tyrimai parodė, kad su gyvybės draudiku susiję vadovai turėjo apie 35 % plačiai sindikuotų paskolų ir 40 % vidutinės rinkos paskolų, suteiktų per užstatu užtikrintus paskolų įsipareigojimus arba CLO, ir prižiūrėjo 72 % pramonės bendrosios sąskaitos turto.
Delaware Life pataisa suteikia daug daugiau teisinio ir informacinio svarbos priklausomybės etiketėms, nes 17 mlrd.
Viešosiomis obligacijomis prekiaujama kasdien, o individuali paskola tarp sandorių gali trukti mėnesius. Todėl reitingai, modeliai ir vadovo pateikta informacija turi neįprastai didelę įtaką praneštam mokumui ir kiekvienam turtui priklausančiam kapitalui.
„Bloomberg“ pranešė, kad „Egan-Jones Ratings Company“ buvo vienintelis žinomas reitingų teikėjas maždaug 16% „Delaware Life“ maždaug 32 mlrd. USD vertės obligacijų portfelio ir mažiausiai pusės „Clear Spring“ maždaug 6,3 mlrd.
Tai itin koncentruota priklausomybė nuo sprendimų, kurie tiesiogiai lemia reguliavimo kapitalo traktavimą, o paskolos kokybę reikia įvertinti atskirai.
NAIC nustatė, kad 96 % privataus kapitalo draudikų turimų obligacijų buvo priskirtos NAIC 1 arba 2, ty dvi aukščiausios kategorijos ir dalis, artima pramonės normai. Dauguma akcijų yra įtrauktos į investicinį reitingą, o tai padeda paaiškinti tvirtus pagrindinius sektoriaus mokumo rodiklius.
Investicinio lygio etiketė ir paruošti pinigai yra du skirtingi dalykai. Vyresnio amžiaus privati paskola gali būti visiškai grąžinta per septynerius metus, o penktadienio išpardavimas vis tiek kainuos negražią kainą. „Schedule BA“ turtas, įstatymais nustatytas sunkiau klasifikuojamų investicijų segmentas, privataus kapitalo draudikams priklausė 67 proc., palyginti su 48 proc. visoje pramonėje, o užstato paskolos siekė 19,2 mlrd. USD.
Tarptautinis valiutos fondas privatiems kreditams priskyrė maždaug trečdalį Šiaurės Amerikos draudikų investicijų, daugiausia investicinio lygio. Tikėtina grąžinimo ir tiesioginio pardavimo vertė gali labai skirtis, todėl gyvybės draudikas gali būti mokus, laikydamas iki išpirkimo termino, o blogiausiu momentu pritrūks grynųjų pinigų.
Bėgimas atliekamas naudojant atsisakymo formas ir pranešimus apie užstatą
Draudimo įsipareigojimai paprastai juda lėtai, išmokos ir anuiteto mokėjimai paskirstomi ilgiems laikotarpiams, todėl gyvybės draudimo bendrovėms suteikiama daugiau laiko nei indėlių finansuojamiems bankams. Politikos perdavimas, institucinis terminas ir išvestinio užstato reikalavimai vis dar gali suspausti metus į dienas, kai rinkos staigiai pasisuka.
Anuiteto turėtojas dažnai gali atsisakyti poliso už grynuosius pinigus, sumokėdamas mokestį, kuris laikui bėgant mažėja. BIS tyrimai rodo, kad JAV baudos paprastai prasideda maždaug 10 % ir kasmet sumažėja vienu procentiniu punktu, o pasaulinės išpirkimo vertės gali prilygti 30 % gyvybės sektoriaus turto, o maždaug pusė išperkama per savaitę.
Kai rinkos pajamingumas viršija senesnio anuiteto grąžą, klientai gali išsigryninti pinigus ir reinvestuoti, o draudikas parduoda obligacijas arba privačias paskolas, kurių vertė nukrito augant palūkanų normoms. BIS modeliavimas parodė, kad ilgalaikiam 25 bazinių punktų metiniam padidėjimui gali prireikti parduoti turtą beveik 2 % per metus, o tai būtų valdoma ramiose rinkose ir skausminga, kai daugelis įmonių kartu nori likvidumo.
Dėl išvestinių priemonių tai įvyksta greičiau, nes užstato reikalavimai turi sutartinius grafikus. Draudikas, taikantis palūkanų normų apsikeitimo sandorius, gali būti skolingas naują užstatą, kai smarkiai keičiasi palūkanų normos, ir priversdamas jį gaminti grynuosius pinigus, net jei jo ilgalaikis apsidraudimas yra patikimas.
2024 m. pabaigoje iš viso 28 privataus kapitalo draudikai sudarė beveik 26 mlrd. Jų terminai ir užstato reikalavimai taip pat atitinka tvarkaraštį, kuris keičiasi nepriklausomai nuo aktuarinės prognozės.
2026 m. gegužės mėn. Fed finansinio stabilumo ataskaitoje nustatyta, kad gyvybės draudikų netradiciniai įsipareigojimai 2025 m. pabaigoje siekė 531 mlrd. Nelikvidžios investicijos sudarė maždaug 37 % gyvybės draudikų turto 2024 m., todėl liko daug patikimų paskolų, kurios negali patenkinti tiesioginio grynųjų pinigų reikalavimo.
Paskutinis įspėjamasis signalas buvo iš Italijos Eurovita: jos mokumo koeficientas sumažėjo nuo maždaug 230 % iki beveik 130 % iki 2022 m. pabaigos, nes obligacijų nuostoliai ir polisų išpirkimai sąveikavo, todėl 2023 m. vasario mėn. buvo taikomas specialus administravimas ir laikinas išpirkimo įšaldymas. Penki draudikai perėmė polisus, o epizodas, kai klientai gali padidinti polisų tarifus kitur, parodė, kaip padaugėjo polisų.
NAIC dabar reikalauja išsamesnės informacijos apie privačius reitingus, įskaitant privačių reitingų laiškų pagrindimo ataskaitas, o jo privataus kredito darbo puslapyje, atnaujintame liepos 24 d., pateikiamos naujos pagal užsakymą sukurto turto padavimo ir kapitalo priemonės. „Delaware Life“ taip pat atskleidė rugpjūčio 17 d. susitarimą, kad „TWG Global“ iškeis iki 6,5 mlrd. USD investicijų, kurių grąžinimas priklauso nuo dukterinių įmonių, į tokią pat sumą nesusijusio turto, jei bus patvirtintas teisės aktas.
Bendrovės teigia, kad jų kapitalas ir likvidumas yra stiprūs ir kad jos bendradarbiauja, o Delaware Life finansiniame puslapyje birželio 30 d. nurodytas 70,5 milijardo dolerių vertės turtas ir 4 milijardų dolerių kapitalas bei perteklius. Pagrindiniai jos finansinio stiprumo reitingai yra A minusas, o perspektyvos arba laikrodžio būsena – neigiama.
Privataus kredito patrauklumas draudikams yra ekonomiškai nuoseklus, o jo nelikvidumas gali puikiai derėti su ilgais pažadais draudėjams. Pavojus iškyla, kai susilieja susijusių šalių ryšiai, kurie nustato kainą, reitingai pakeičia rinkos atradimą, o kartu pateikiami keli grynųjų pinigų reikalavimai, sukuriant eilę, kurią sudaro prašymai dėl grąžinimo, pranešimai apie įkaitą ir sueinantys avansai.
„CryptoSlate“ atskleidė, kaip privataus kredito nuostoliai gali keliauti per fondus, bankus ir skolininkus. Draudikai prideda dar vieną maršrutą, turėdami šimtus milijardų turtą ir finansavimo profilį, kuris atrodo stabilus, kol įsipareigojimai pradės judėti greičiau, nei bus galima parduoti.
