Įmonių Bitcoin ižduose tiksintis skolų laikrodis gali grąžinti milijardus į rinką

Konvertuojamoms obligacijoms, privilegijuotoms akcijoms ir kredito priemonėms, kuriomis buvo finansuojama didelė įmonių Bitcoin akcijų dalis, yra terminai, išpirkimo langai ir dividendų datos, kurios nustato, kada įmonei gali tekti parduoti.

Matthew Sigelis, VanEck skaitmeninio turto tyrimų vadovas, pasidalijo įmonių Bitcoin iždo sąrašu, kuriame nurodoma, kas kiekvienos įmonės kapitalo struktūroje yra aukščiau už monetas.

Kai Bitcoin patenka į akcinės bendrovės balansą, jis stovi po krūva pretenzijų: kreditoriai laukia grąžinimo, privilegijuotieji akcininkai tikisi paskirstyti, skolintojai, turintys įkeistas monetas, paprasti akcininkai, norintys atpirkti, ir veikiantis verslas, kuriam reikia grynųjų pinigų.

Mokėjimas, išpirkimas ar terminas gali priversti įmonę parduoti Bitcoin nustatytą dieną, nepaisant to, ar ji vis dar tiki ilgalaike turto kaina.

Vienas įrašas „Sigelio“ sąraše žymi „Bitdeer“, kuris vasario 20 d. visiškai ištuštino savo Bitcoin iždą, kad finansuotų AI duomenų centrų pakeitimą, vėliau patvirtintas žingsnis, kai iždas nukrito iki nulio, kai bendrovė pardavė 189,8 naujai išgaunamų BTC ir iš atsargų išėmė 943,1 BTC.

Pretenzija virš Bitcoin	Prietaisas ar slėgis	Kas sukuria pardavimo riziką	Kodėl tai svarbu
Kreditoriai	Konvertuojamieji vekseliai, pirminės skolos	Terminas, grąžinimas, refinansavimo nesėkmė	BTC gali būti parduotas net ir tuo atveju, jei vadovybė išliks stulbinanti
Privilegijuotieji akcininkai	STRC stiliaus pageidaujamos akcijos	Dividendų datos, pajamingumo reketai, nominali parama	Pasikartojantys grynųjų pinigų įsipareigojimai paverčia BTC likvidumu
Užtikrinti skolintojai	Kredito priemonės, užtikrinamos įkeistu BTC	Užstato koeficientai, maržos spaudimas, paskolos grąžinimas	Monetos jau gali būti apsunkintos prieš parduodant
Paprasti akcininkai	Atpirkimai, mNAV spaudimas	Akcijomis prekiaujama žemiau GAV arba žemiau nominalios vertės	BTC pardavimas gali tapti racionalesnis nei akcijų išleidimas
Veikiantis verslas	Capex, darbo užmokestis, strateginiai posūkiai	Grynųjų pinigų poreikiai už iždo strategijos ribų	BTC gali tapti apyvartiniu kapitalu, kaip ir Bitdeer

Skaitymo strategijos balansas

„Strategy“ 10-K teigia, kad jos „Bitcoin“ atsargos yra pagrindinė jos balanso ir kapitalo struktūros sudedamoji dalis, suteikianti ekonominį pagrindą jos akcijoms ir fiksuotų pajamų vertybiniams popieriams. Tas pats padavimas susieja šią strategiją su nuolatine prieiga prie nuosavybės ir skolos finansavimo.

Gegužės 25 d. „Strategy“ pranešė apie 843 738 BTC, taip pat 6,7 mlrd. USD konvertuojamų banknotų, 15,5 mlrd. USD privilegijuotųjų akcijų ir 871 mln. USD grynųjų pinigų rezervą.

Dėl STRC, Strategijos kintamos palūkanų normos perpetual privilegijuotųjų akcijų, ši prieiga patyrė tikrą įtampą. Iki 2026 m. gegužės vidurio akcijos buvo beveik nominalios, o vėliau 30 sesijų iš eilės buvo prekiaujama žemiau jos, kai birželio pabaigoje bitkoinas nukrito nuo aukščiausios spalio mėn., beveik 126 000 USD, iki 58 000 USD.

Gegužės pabaigoje „Strategy“ pardavė 32 BTC už maždaug 2,5 mln. USD, kad finansuotų STRC platinimą. Tai pirmasis „Bitcoin“ pardavimas nuo tada, kai 2022 m. pradėjo kaupti turtą. STRC vis mažėjo, birželio 18 d. uždarė 89 USD, o po dviejų dienų – 83 USD.

Strategija pristabdė rinkos programą, kurią ji naudoja naujoms akcijoms išleisti ir Bitcoin pirkimui, nes mažesnės nei nominalios vertės akcijų išleidimas sumenkintų esamus turėtojus.

Birželio 29 d. Strategy atsakė su tuo, ką ji pavadino skaitmenine kredito kapitalo sistema. Planas padidino STRC dividendus iki 12% ir pridėjo reketą, kuris padidina kursą dar 0,5 procentinio punkto kiekvieną kartą, kai akcijos baigiasi žemiau 95 USD, o tai prideda maždaug 53 mln. USD metinių įsipareigojimų už vieną trigerį.

Tas pats pranešimas patvirtino BTC monetizavimo programą, leidžiančią pardavimu finansuoti grynųjų pinigų rezervą, privilegijuotus dividendus ir palūkanas bei savo vertybinių popierių supirkimą. Tuo metu ji atskleidė apie 2,55 milijardo JAV dolerių rezervą, kurio pakaktų apytiksliai 17,4 mėnesių pageidaujamiems dividendams ir palūkanoms padengti, o tai sudarė apie 1,76 milijardo dolerių per metus.

Michaelas Sayloras tiesiogiai atkreipė dėmesį į nuosmukį, sakydamas, kad birželio 26 d. „kintamumas tikrina kiekvieną kapitalo struktūrą“.

Liepos 23 d. STRC vis dar prekiavo beveik 85 USD, maždaug 15% žemiau nominalios vertės, o efektyvus pajamingumas viršijo 13%. JPMorgan pažymėjo, kad nauja pardavimo politika yra dvipusės rizikos Bitcoin rinkoms šaltinis, o Onramp Institutional apskaičiavo, kad mažmeniniai investuotojai turi apie 8,8 mlrd. USD STRC, ty maždaug 83% pirkėjų bazės.

Ta pati mechanika už strategijos ribų

Kovo mėnesį MARA pardavė 15 133 BTC, kad atpirktų apie 1 milijardą dolerių konvertuojamų banknotų, kurių terminas 2030 ir 2031 m.

Jo pirmojo ketvirčio paraiškoje teigiama, kad per ketvirtį pardavė maždaug 20 880 BTC, ketvirčio pabaigoje turėjo 35 303 BTC ir paskolino arba įkeitė 9 995 BTC, įskaitant 4 253 BTC pagal 150 mln. USD kredito liniją.

KULR 2026 m. paraiškoje matyti, kad tas pats mechanizmas mažesniu mastu: gegužę išmokant lėšas buvo pirmenybė teikiama Bitcoin užstatui, o bendrovė įsipareigojo 300 BTC už 15 milijonų dolerių paskolą, viršijančią reikalaujamą minimumą.

Iždo prekyba veikė geriausiai, kai susiklostė trys sąlygos: Bitcoin išaugo, akcijomis buvo prekiaujama virš grynosios turto vertės, o kapitalo rinkos liko atviros naujoms akcijoms, konvertavimui ir pageidaujamai emisijai.

Išleidžiant naujas akcijas, norint nusipirkti Bitcoin, vienai akcijai pridedamas Bitcoin ir aparatas kaupiamas tol, kol akcijos prekiauja virš šios linijos.

Kai jis nukrenta žemiau, naujas akcijas sumažina esamus turėtojus, o pageidaujamą ir konvertuojamą emisiją tampa sunkiau išleisti. Ta pati mašina gali veikti atvirkščiai: bitkoinų pardavimas siekiant finansuoti išpirkimą, dividendus ar skolą tampa racionalesnis žingsnis.

Iždo bendrovės pasirinko Bitcoin kaip rezervinį kapitalą, kuris yra pakankamai stiprus, kad būtų galima įtvirtinti balansą, finansuodama pirkimus konvertuojamomis skolomis ir privilegijuotomis akcijomis, kurios tą patį balansą susiejo su sąlygomis, kurių jokia įmonė nekontroliuoja: Bitcoin kaina, mNAV priemoka, atviros kapitalo rinkos, refinansavimo langai ir tinkami pirmenybiniai paskirstymai.

Kai šios sąlygos susilpnėja, įmonė gali parduoti savo likvidiausią turtą, kad apgintų finansinę struktūrą, kurią sukūrė aplink tą Bitcoin.

Kalendorius priekyje

Šis sektorius turi sukaupęs milijardines skolas ir pageidaujamą finansavimą, o terminai sutelkti 2027 ir 2028 m.

Buliaus atveju akcijų ir privilegijuotosios rinkos vėl atsidaro, mNAV įmokos grįžta, o bitkoinų augimas vėl skatina naujų emisijų didėjimą.

Įmonės grąžina skolą ir privilegijuotus įsipareigojimus, neliesdamos savo pagrindinių akcijų paketų, o kalendorinis pardavimas išlieka nuo 0,5% iki 1,0% iš 1,285 mln. BTC akcinių bendrovių, kurias šiandien turi, arba maždaug 6 400–12 900 monetų per ateinančius dvejus metus.

Meškos atveju refinansavimas tampa sunkus, mNAV nuolaidos išlieka, o kabrioletai lieka be pinigų, nes Bitcoin susilpnėja.

Užstato sumažinimas plečiasi, pageidaujamas paskirstymas sumažina grynųjų pinigų atsargas, o kalendorinis pardavimas išauga iki 6–10 % viešųjų įmonių akcijų, arba maždaug nuo 77 100 iki 128 500 BTC, atvykstant pagal nustatytą terminų ir mokėjimo datų grafiką.

Scenarijus	Rinkos sąlygos	Įmonės atsakas	Numatomas BTC tiekimas per dvejus metus	Reikšmė rinkai
Jaučio atvejis	BTC kyla, mNAV įmokos grįžta, kapitalo rinkos vėl atsidaro	Įmonės aktyviai refinansuoja, grąžina įsipareigojimus ir išleidžia emisijas	6 400–12 900 BTC	Pardavimas išlieka taktiškas ir ribotas
Bazinis atvejis	BTC prekiauja šonu, finansavimas išlieka, bet brangus	Įmonės pasirinktinai parduoda BTC rezervams, dividendams ar atpirkimams	25 700–51 400 BTC	BTC tampa iždo valdymo įrankiu, o ne tik rezerviniu turtu
Meškos dėklas	BTC silpnėja, mNAV nuolaidos išlieka, kabrioletai lieka be pinigų	Įmonės parduoda, kad atitiktų terminus, pageidaujamus paskirstymus ir įkaito spaudimą	77 100–128 500 BTC	Pardavimas tampa kalendoriaus pagrindu
Streso atvejis	Viena didelė iždo įmonė netenka galimybės refinansuoti	BTC pardavimas, restruktūrizavimas ar užtikrinimo užtikrinimas paspartėja	192 800+ BTC	Įmonės valdomas BTC perkainojamas kaip neapibrėžtas tiekimas

Skaičius, kurį verta stebėti kiekvienai įmonei, yra tai, kiek jos Bitcoin yra be skolų, pageidaujamų reikalavimų ir įkeitimo sutarčių, ir kiek jau turi kreditorių, dividendų ar mokėjimo termino.

Šis suskirstymas nulems, kiek šios pramonės šakos Bitcoin elgiasi kaip rezervinis kapitalas, o kiek – kaip užstatas, laukiantis termino.