Tether 20 milijardų dolerių aukso kalnas – lygus nacionaliniam rezervui
„Tether“ jau yra didžiausia pasaulyje stabilių monetų leidėja, turinti maždaug 141 mlrd. USD tiesioginių ir netiesioginių JAV iždo vertybinių popierių. Ji pranešė, kad 2025 m. uždirbo 15 milijardų dolerių, o pirmąjį 2026 m. ketvirtį – 1,04 milijardo dolerių grynojo pelno, daugiausia vien dėl šio pelno, todėl ji yra viena neįprastiausių įmonių pasaulio finansų srityje.
Tačiau per pastaruosius metus ji pridėjo antrąją tapatybę: viena didžiausių pasaulyje privačių fizinio aukso turėtojų, turinti maždaug 154 metrines tonas tauriųjų metalų, paskirstytų atsargose, remiančiose tiek USDT, tiek jos simbolinį aukso gaminį XAUT.
Apytiksliai 20 mlrd. Jei tai būtų centrinis bankas, pagal aukso atsargas jis nepatektų į 20 geriausių pasaulyje.
Kurį laiką „Tether“ naudojo tauriuosius metalus kaip apsidraudimą nuo dolerio poveikio, statymą dėl makroekonominio nestabilumo, atsargų diversifikavimo žingsnį. Tada birželio 18 d. „Ledn“ paskelbė, kad įtrauks XAUT kaip tinkamą įkaitą savo platformoje, o auksu užtikrintos paskolos USDT ir naujesnis „Tether“ USAT žetonas turėtų pasirodyti vėliau 2026 m.
Tai padarė negailestingą Tether kaupimąsi daug įdomesnį, nes tai parodė, kad auksas pagaliau pradės veikti.
Tether skaičiai
Remiantis „Reuters“ 2026 m. kovo mėn. pabaigos duomenimis, maždaug 132 iš tų 154 tonų laikomos USDT atsargose. Tai sudaro maždaug 10 % visų USDT atsargų, o iždo vekseliai išlieka dominuojantys – 117 mlrd. USD, o Bitcoin – dar 7 mlrd.
Likusios maždaug 22 tonos atgal XAUT tiesiogiai, o kiekvienas žetonas reiškia vieną puikią trojos unciją Londono Good Delivery aukso, laikomo Šveicarijos saugyklose. 2026 m. pirmojo ketvirčio pabaigoje XAUT sudarė 54 % platesnės tokenizuoto aukso rinkos.
Kalbant apie kontekstą, auksiniai ETF nusileidžia visai šaliai. Vien SPDR aukso akcijos liepos 11 d. turi apie 133 milijardus JAV dolerių, o Pasaulio aukso tarybos vertinimu, bendras pasaulinis aukso ETF kiekis yra apie 4 137 tonas.
Tačiau Tether nekonkuruoja su GLD. Jos produktų strategija yra kitokia: padėkite auksą ant kriptovaliutų bėgių, tada naudokite tuos bėgius kaip kredito infrastruktūrą. Sandoris su Ledn yra pirmasis šio siekio įgyvendinimas, ir mes netrukus pamatysime, kaip rinka jį priims.
Tai, ką „Ledn“ sukūrė naudodama „Bitcoin“ užtikrintas paskolas ir ketina pakartoti XAUT, yra skolinimo su užstatu mechanizmas. Vartotojas įneša XAUT kaip užstatą ir gauna stabiliomis monetomis išreikštą paskolą iš Ledn. Naudotojas gauna likvidumą neparduodamas pagrindinio turto, išlaiko aukso kainos riziką ir susigrąžina užstatą, kai jis bus visiškai grąžintas.
Per visą paskolos laikotarpį „Ledn“ politika yra išlaikyti kliento užstatą santykiu 1: 1 jo neskolinant arba neperkraunant už papildomą pelną. 2026 m. vasario mėn. S&P priskyrė BBB investicinio lygio reitingą vyresniems obligacijoms, išleistoms per Ledn pradinį 188 mln. USD vertės Bitcoin užtikrintą turtu užtikrintą pakeitimą vertybiniais popieriais. Reitingas taikomas toms pastaboms, o ne pačiai Ledn, jos platformai ar individualioms klientų paskoloms.
Tačiau S&P reitingas greičiausiai nebus naudingas Ledn klientams, nes XAUT skolinimo produktas nebus prieinamas Kanados ar Europos Sąjungos gyventojams. Tether šiuo metu neketina siekti MiCA licencijos, o galutinis ES MiCA pereinamasis terminas baigėsi liepos 1 d.
Ką gali padaryti tokenizuotas auksas, ko negali aukso ETF
Auksiniai ETF fondai yra nepaprastai sėkmingi investiciniai produktai. Jie yra labai reguliuojami, likvidūs ir jais pasitiki tiek instituciniai, tiek mažmeniniai investuotojai visame pasaulyje.
Tačiau jie naudojami kaip užstatas: ETF akcijos yra tarpininkavimo sąskaitoje ir gali būti įkeistos už maržos paskolą per tradicinį brokerį, kai sandoris turi vykti per tarpuskaitos namus, saugotojus ir banko darbo valandas.
Kita vertus, „XAUT“ yra „blockchain“, atsiskaitoma 24 valandas per parą, 7 dienas per savaitę ir gali būti įnešta tiesiai į kriptovaliutų skolinimo platformą per vieną operaciją, neatliekant tarpinių veiksmų.
Toliau pateiktoje lentelėje pateikiami struktūriniai skirtumai, kurie yra svarbiausi investuotojams, pasirenkantiems vieną iš šių dviejų.
| XAUT (Tether Gold) | Aukso ETF (GLD) | |
|---|---|---|
| Atrama | Vienam žetonui skirta 1 Trojos uncija aukso | Paskirstytų aukso luitų baseinas |
| Atsiskaitymas | 24/7, grandinėje | T+1, keitimo valandos |
| Rinkos kapitalas / AUM | ~2,5 mlrd. USD (2026 m. liepos mėn.) | ~133 mlrd. USD (vien GLD) |
| Užstato naudojimas | Kripto skolinimo platformos („Ledn“, „Antalpha“) | Tarpininkavimo maržos paskolos |
| Rehipotekacija | Ne (pagal Ledn politiką) | Skiriasi priklausomai nuo brokerio |
| reglamentas | Salvadore registruotas; nėra MiCA | SEC registruotas, CFTC priežiūra |
| Fizinis atpirkimas | Taip, patvirtintiems klientams, kuriems taikomi minimalūs dydžiai, mokesčiai ir pristatymo sąlygos Šveicarijoje | Įgalioti dalyviai gali išpirkti didelius krepšelius į auksą; mažmeniniai investuotojai negali išpirkti tiesiogiai |
| Artimiausias konkurentas | PAXG (~ 2,2 mlrd. USD) | „iShares Gold Trust“ (IAU, ~50 mlrd. USD+) |
Tokenizuotas auksas gali judėti toje pačioje ekosistemoje kaip ir USDT. Skolininkas gali įkeisti XAUT, gauti USDT, dislokuoti tą USDT kitur kriptovaliuta ir valdyti visą poziciją be brokerio ar banko. Atsiskaitymų sluoksnis yra nuoseklus visose trijose prekybos pusėse. Tradicinis aukso skolinimas vyksta per tauriųjų metalų bankus, kliringo namus ir daugybinius pasaugos perdavimo būdus, iš kurių nė vienas nepasiekiamas mažmeniniam vartotojui, turinčiam XAUT skolinimo platformoje.
Auksu užtikrintas kreditas jau seniai egzistuoja tradiciniuose finansuose, o centriniai bankai, tauriųjų metalų prekiautojai ir privatūs bankai skolina prieš metalą. Prieiga istoriškai buvo nukreipta į institucijas ir turtingus klientus. „Ledn“ išplės šio modelio globa pagrįstą versiją, kad ji galėtų naudotis XAUT turėtojais, atsižvelgiant į regioninį prieinamumą ir paskolos sąlygas, kurios dar turi būti atskleistos. Konkretūs LTV rodikliai neskelbti.
XAUT konkurencinė padėtis su Paxos Gold (PAXG), artimiausiu konkurentu žetoniško aukso rinkoje, galėtų pagerėti, jei Ledn pritrauktų reikšmingą skolinimosi paklausą. PAXG jau priimamas kaip užstatas kai kuriose kriptovaliutų skolinimo platformose, todėl numatomas XAUT pranašumas atsirastų dėl specialios centralizuoto skolinimo integracijos, susietos su „Tether“ išleistomis stabiliomis monetomis.
Viskas, kas auksas, neblizga
Kiekvienas šios labai sudėtingos skolinimosi iš žetonų aukso grandinės žingsnis yra susijęs su tam tikra rizika, todėl vartotojai turi suprasti, kaip kiekvienas iš jų veikia, prieš įkeisdamas užstatą.
Globa yra pamatinis sluoksnis. XAUT auksą laiko TG Commodities, „Tether“ filialas, Šveicarijos saugyklose, atitinkančiose LBMA Good Delivery standartus. Tether kas ketvirtį skelbia BDO Italia patvirtinimus, patvirtinančius rezervo likutį. Tie patvirtinimai patvirtina, kad auksas egzistuoja ir atitinka žetonų skaičių, tačiau tai nėra visiškas teismo ekspertizės auditas. „Tether“ 2026 m. kovo mėn. paskelbė „Didžiojo ketverto“ auditą, tačiau jis nebuvo baigtas iki paskelbimo; galutinių rezultatų tikimasi iki 2027 m. balandžio mėn.
Išpirkimas praktiškai prieiga yra labai ribota. Fizinis XAUT išpirkimas į aukso luitus galimas tik tiems turėtojams, kurie atitinka „Tether“ patvirtinimo reikalavimus, ir tai užtrunka nuo 1 iki 5 darbo dienų. Dauguma turėtojų parduoda antrinėse rinkose, o tai yra gerai normaliomis sąlygomis. Aktualus klausimas yra tai, kas turi pirmenybę prieigai prie pagrindinio metalo, esant įtampai, ir atsakymas priklauso nuo Tether sąlygų, o ne nuo skolininko padėties.
Likvidavimo rizika yra didžiausias rūpestis skolininkams. Auksas yra mažiau nepastovus nei Bitcoin, todėl užstato buferiai yra labiau nuspėjami, o tai yra pranašumas prieš BTC užtikrintas paskolas. Tačiau aukso kainos keičiasi, kartais smarkiai. Jei kainos nukrenta pakankamai, kad XAUT peržengtų paskolos ir vertės ribą, Ledn valdo garantinį įkaitą ir, jei jis neįvykdytas, likviduoja poziciją. Konkretūs XAUT produkto LTV rodikliai ir likvidavimo slenksčiai dar nebuvo atskleisti, o Ledn neatsakė į klausimus apie paskolos ir vertės santykį, likvidavimo ribas ar paleidimo laiką.
Emitento koncentracija yra neįvertinta rizika. „Tether“ valdo ir dolerio likvidumo bėgį (USDT), ir auksu pagrįstą žetoną XAUT, todėl ta pati įmonė yra abiejų prekybos etapų centre. Nors tai neabejotinai daro produktą nuoseklų, nes „Tether“ gali sukurti ekosistemą, kurioje jos produktai sustiprintų vienas kitą, tai taip pat reiškia, kad „Tether“ patikimumo problema paveikia USDT ir XAUT vienu metu.
„Tether“ rezervų strategija jau sulaukė kritikos iš S&P, kuri sumažino savo vertinimą, nes auksą ir Bitcoin yra sunkiau greitai likviduoti esant išpirkimo spaudimui nei iždo vekseliai.
„Tether“ kontrargumentas buvo tas, kad jos 8,23 mlrd. USD perteklinės atsargos ir maždaug 15 mlrd. USD 2025 m. pelnas, kurį apskaičiavo generalinis direktorius Paolo Ardoino, yra buferis nuo kainų nepastovumo, kol jis nepasieks USDT turėtojų. Kad ir koks būtų patikimas, argumentas priklauso nuo to, ar rinkos sąlygos išliks pakankamai stabilios.
Tuo tarpu 2026 m. pradžioje „Tether“ pastatė ir supjaustė fizinį aukso prekybos stalą, kuriame dirbo buvę HSBC prekybininkai, o tai sukėlė daugiau klausimų nei atsakė apie įmonės kryptį tauriųjų metalų rinkose.
Reguliavimo aplinka taip pat nesutvarkyta. Ar XAUT užtikrintam skolinimui taikomos prekių skolinimo taisyklės, ar CFTC turi jurisdikciją centralizuotiems kriptovaliutų skolintojams, siūlantiems prekėmis garantuotus produktus, ir kaip tos paskolos būtų traktuojamos bankroto atveju – tai klausimai, į kuriuos šiuo metu neturime atsakymų.
Tether aukso kaupimas prasidėjo kaip atsargų sudėties sprendimas. Jos generalinis direktorius Paolo Ardoino teigė, kad 10–15% aukso tikslas buvo apsidraudimas nuo kieto turto, kurio negalima įšaldyti ar uždrausti taip, kaip gali būti saugomi doleriai.
Investicijos į Gold.com, Antalpha partnerystė dėl XAUT skolinimo ir fizinio išpirkimo, sintetinio aUSDT uždarymas dieną prieš Ledn paskelbimą ir dabar pati Ledn integracija kartu rodo, kad įmonė susitelkia aplink XAUT kaip pagrindinį aukso gaminį ir skatina ją aktyviai naudoti kreditą.
Jei XAUT paremtas skolinimas įgaus trauką, „Tether“ atsidurs trijų rinkų, kurių neapima nė viena tradicinio finansavimo institucija, sankirtoje: stabilių monetų, fizinio aukso ir užstato. Tauriųjų metalų bankai skolina už auksą, bet neišleidžia skaitmeninio dolerio, stabilių monetų emitentai turi iždo, bet ne aukso, o kriptovaliutų skolintojai tvarko Bitcoin, bet ne fizines prekes.
Per USDT, XAUT ir Ledn „Tether“ veiktų visose trijose.
Ar tai pasiteisins, ar per didelis pratęsimas, priklauso nuo vieno dalyko: ar XAUT užtikrintos paskolos sukuria realią kredito paklausą, ar dauguma turėtojų tiesiog nusipirko auksą ir nėra suinteresuoti skolintis.
Auksas yra sukrautas, bėgiai pastatyti ir mes išsiaiškinsime, koks laikiklis iš tikrųjų yra kitoje pusėje, kai pasirodys Ledn produktas.
