Kriptovaliutų spekuliacijos ir azartiniai lošimai: kodėl ribos nyksta?

Kriptovaliutų spekuliacija ir azartiniai lošimai: kodėl ribos vis labiau nyksta?

Amerikiečiai šiemet praranda daugiau pinigų per legalius lošimus nei bet kada anksčiau šalies istorijoje. Tačiau dar įdomiau tai, kad vis didesnė spekuliacinės veiklos dalis — nuo prognozavimo rinkų iki kriptovaliutų prekybos ir akcijų opcionų — ekonomiškai veikia beveik taip pat kaip statymai, nors reguliavimo požiūriu į ją žiūrima visiškai skirtingai.

Nauja ekonomikos rašytojo Josepho Politano analizė rodo, kad bendri nuostoliai iki 2026 m. viršys ketvirtį trilijono dolerių. Nuo COVID-19 pradžios nuostoliai išaugo 67 %, o vien per praėjusius metus — dar 8 %, pranokdami bet kokį augimą, fiksuotą 2000–2020 m. Į šį skaičių įtraukiamos tik sporto lažybos ir kazino, tačiau neįskaičiuojami pinigai, judantys per prognozavimo rinkas, kriptovaliutų prekybą ir akcijų pasirinkimo sandorius.

Šis atotrūkis tarp to, ką reguliuotojai vadina azartiniais lošimais, ir to, ką jie laiko investavimu, tapo vienu keisčiausių JAV finansinio gyvenimo bruožų. Valstijoje, kur sporto lažybos yra nelegalios, vartotojas vis tiek gali prisijungti prie kriptovaliutų pagrindu veikiančios prognozavimo rinkos ir spėti, ar Federalinis rezervas rugsėjį mažins palūkanų normas, ar Floridą pasieks uraganas, ar kuri komanda laimės Pasaulio seriją.

Tas pats galioja ir kitoms spekuliacinėms formoms. Prekiautojas, kuris nebūtinai išmano ekonomikos pagrindus, gali nusipirkti opcioną, galiojantį vos šešias valandas, ir taip iš esmės statyti, kuria kryptimi iki pietų judės akcijų indeksas. Tuo pat metu paauglys, turintis kriptovaliutų piniginę, gali investuoti į žetoną, sukurtą vien todėl, kad išplito memas. Kiekvienu atveju rizikuojama pinigais dėl neapibrėžto rezultato, tačiau šiems produktams taikomi skirtingi įstatymai, skirtingos priežiūros institucijos ir, kai kuriais atvejais, visai nėra realios kontrolės.

Azartinių lošimų rinka pasiekė rekordus

Amerikos žaidimų asociacija pranešė, kad komercinių lošimų pajamos JAV 2025 m. pasiekė rekordinius 78,72 mlrd. USD, arba 9,2 % daugiau nei metais anksčiau. Vien sporto lažybos atnešė 16,96 mlrd. USD pajamų iš 166,94 mlrd. USD statymų.

Nuo tada, kai Aukščiausiasis Teismas 2018 m. byloje Murphy prieš NCAA panaikino federalinį sporto lažybų draudimą, 39 valstijos ir Vašingtonas, DC įteisino bent vieną jų formą. Nuo to laiko pramonė kasmet augo.

Politano analizė pabrėžė ir platesnes tokio azartinių lošimų augimo pasekmes. Jo cituotas tyrimas rodo, kad valstijose, kur sporto lažybos legalios, NFL namų komandos netikėtas pralaimėjimas smurto tarp intymių partnerių mastą padidina 10 procentinių punktų daugiau nei valstijose, kur lažybos nelegalios. Atskirame Niujorko Fed ekonomistų Jacob Goss ir Daniel Mangrum tyrime, paremtame milijonais kredito ataskaitų, nustatyta, kad įsiskolinimų nevykdymas išaugo valstijoms legalizavus sporto azartinius lošimus, o poveikis labiausiai koncentravosi tarp vyrų ir jaunesnių nei 40 metų žmonių.

Šių pasekmių nematyti AGA pajamų statistikoje, kuri fiksuoja sektoriaus augimą, bet ne namų ūkių finansinę žalą.

Prognozavimo rinkos, opcionai ir kriptovaliutos auga dar sparčiau

Tuo pat metu rinkos, kurių reguliuotojai apskritai nepriskiria azartiniams lošimams, augo dar sparčiau procentine išraiška. Gambling Insider surinkti duomenys rodo, kad 2025 m. tariamoji prekybos apimtis pagrindinėse prognozavimo rinkų platformose viršijo 44 mlrd. USD, o „Polymarket“ ir „Kalshi“ kartu sudarė apie 38–39 mlrd. USD.

2025 m. sausio–lapkričio mėnesiais „Polymarket“ sugeneravo apie 21,5 mlrd. USD, o „Kalshi“ — 17,1 mlrd. USD.

Tuo pat metu opcionų rinkose ir kriptovaliutų sektoriuje išaugo mažmeninių investuotojų dalyvavimas trumpalaikėse spekuliacijose. Remiantis Cboe metų pabaigos ataskaita, 2025 m. bendras JAV listinguojamų opcionų skaičius viršijo 15,2 mlrd. sutarčių — tai jau šeštas metinis rekordas iš eilės ir 26 % daugiau nei 2024 m.

Ypač išsiskyrė vadinamosios nulio dienų iki galiojimo pabaigos sutartys dėl S&P 500. Šie opcionai, kurie atidaromi ir uždaromi per vieną dieną, vidutiniškai sudarė 2,3 mln. sutarčių per dieną ir sudarė 59 % viso SPX kiekio. Skaičiuojama, kad mažmeniniai prekiautojai generuoja maždaug nuo pusės iki 60 % šio srauto.

Kriptovaliutų rinkoje memekoinų vertė nuo 2025 m. pradžioje pasiektų aukštumų krito 61 % — iki maždaug 36,5 mlrd. USD — ir tik 2026 m. pradžioje atsigavo iki maždaug 47,3 mlrd. USD, todėl vėlyvi mažmeniniai pirkėjai vis dar išlieka nuostolingi.

Kodėl reguliavimas atsilieka nuo realybės

Šias veiklas verta vertinti kartu, o ne kaip visiškai atskiras pramonės šakas. Ekonominė logika dažnai identiška, tačiau teisinis vertinimas — visiškai skirtingas.

– Sporto lažybos reguliuojamos valstijų lošimų komisijų ir laikomos azartiniais lošimais.
– Prognozavimo rinkos JAV, tokios kaip Kalshi ir Polymarket, yra prižiūrimos CFTC ir laikomos išvestinėmis finansinėmis priemonėmis.
– Akcijų opcionai patenka po SEC / CFTC priežiūra ir laikomi investavimu.
– Kripto dariniai reguliuojami CFTC kaip prekių išvestinės finansinės priemonės.
– Memecoins iš esmės lieka beveik nereguliuojami ir klasifikuojami kaip skaitmeninis turtas.

Prekiautojas, perkantis sutartį dėl to, ar Fed rugsėjį sumažins palūkanų normas, ir tas, kuris perka be pinigų opcioną, susietą su tuo pačiu sprendimu, iš esmės naudoja federaliai reguliuojamą rinkos infrastruktūrą tam pačiam tikslui — trumpalaikiam statymui dėl įvykio baigties.

Ryškesnis kontrastas matomas tarp sporto statymų ir panašių įvykių kontraktų prognozavimo rinkose. Pirmieji vyksta per licencijuotas lošimų platformas ir jiems taikomi valstijų lošimų įstatymai, o antrieji gali būti platinami per federaliniu lygmeniu reguliuojamas rinkas pagal išvestinių finansinių priemonių įstatymus, be tų pačių valstybinių licencijavimo, mokesčių ar atsakingo lošimo reikalavimų.

Būtent tai ir yra konfliktinė zona, dėl kurios lošimų industrija pradėjo aktyviai kovoti. AGA skaičiuoja, kad prognozavimo rinkos, siūlančios su sportu susijusias sutartis, nuo 2025 m. pradžios nukreipė daugiau nei 500 mln. USD potencialių valstijų ir genčių lošimų mokesčių pajamų.

Kova jau peraugo į teisminius ginčus ir reguliuotojų veiksmus Nevadoje, Masačusetse, Arizonoje ir Tenesyje, kur tikrinama, ar federalinis išvestinių finansinių priemonių įstatymas iš tiesų gali nustumti į šalį valstijų lošimų teisę.

CFTC viduje – nesutarimai, o industrijoje – skilimas

Pati CFTC šiuo klausimu yra susiskaldžiusi. Buvęs pirmininkas Gary Gensler birželį pateikė pareiškimą, kuriame palaikė AGA ir teigė, kad Kongresas niekada neketino jo agentūros paversti nacionaline sporto lažybų reguliuotoja. Tuo metu dabartinė CFTC pati padavė valstijas į teismą, siekdama išskirtinės jurisdikcijos toms pačioms sutartims.

Ginčas perskėlė ir pačią lošimų industriją. „DraftKings“ ir „FanDuel“ 2025 m. lapkritį pasitraukė iš AGA, likus kelioms dienoms iki to, kai „DraftKings“ pristatė federališkai reguliuojamą įvykių sutarties produktą. Tą žingsnį lydėjo ir pokytis prekybos grupėje, kuri pradėjo oponuoti nariams, valdančius prognozavimo rinkas. Per šešis mėnesius šis produktas pasiekė 3,1 mlrd.

Kodėl reguliavimas vis dar seka kategorijas, o ne riziką

Dabartinė reguliavimo sistema vis dar remiasi teisinėmis kategorijomis, kurios atsirado skirtingoms rinkoms: vertybinių popierių teisė taikoma vertybiniams popieriams ir jų opcionams, Biržos prekių įstatymas — ateities sandoriams ir įvykių kontraktams, o valstybiniai lošimų įstatymai — lažyboms.

Problema ta, kad nauji produktai ir mažmeninių investuotojų elgsena praktiškai panaikina ribas tarp šių kategorijų. Tos pačios dienos opcionas, sporto kontraktas prognozavimo rinkoje ir trumpalaikė memecoin prekyba gali sukelti labai panašius nuostolių modelius, tačiau jiems taikomos visiškai skirtingos apsaugos priemonės.

Dėl to susidaro sistema, kurią sunku pateisinti kuo nors kitu, išskyrus istorinį atsitiktinumą. Priklausomai nuo platformos prieigos ir teisminių procesų eigos, valstijos, kurioje sporto lažybos nelegalios, gyventojas gali prekiauti su sportu susijusiais įvykiais per federaliai reguliuojamą prognozavimo rinką ir susidurti su mažiau apribojimų nei valstijose, kuriose lažybos legalios ir veikia licencijuoti operatoriai.

Panašiai mažmeninis prekiautojas gali prarasti atlyginimą dėl tos pačios dienos opciono tokia pat sparta ir galutiniu rezultatu kaip ir lošdamas, tačiau toks nuostolis laikomas investiciniu, o ne lošimo rezultatu. Dėl to jis nepatenka į atsakingo lošimo infrastruktūrą, kurią valstijos kūrė daugelį metų.

Tuo metu memecoin, neturintis jokios realios veiklos, gali išvengti prasmingos federalinės priežiūros, jei jo leidimas, reklama ar pardavimas nesukelia vertybinių popierių teisės taikymo. Taip didelė spekuliacinė rinka lieka už vartotojų apsaugos režimo ribų, kuris paprastai taikomas kitoms lošimų formoms.

Ekonomistai ir lošimų tyrėjai, analizuojantys šias persidengiančias rinkas, paprastai teigia, kad reguliavimas turėtų sekti tikrąją produkto keliamą riziką — svertą, laiko horizontą, priklausomybės potencialą ir katastrofiškų nuostolių tikimybę — o ne teisinę kategoriją, į kurią produktas atsitiktinai patenka.

Pagal tokią logiką tos pačios dienos opcionas ir tos pačios dienos sporto statymas būtų vertinami panašiai, nepriklausomai nuo to, kuri institucija juos prižiūri. O memecoin, turintis 99 % tikimybę per du mėnesius prarasti didžiąją dalį vertės, neturėtų išvengti priežiūros vien todėl, kad jis denominuotas ne doleriais, o stabiliomis monetomis.

Visa tai nereiškia, kad kiekvienas doleris, nukreiptas į prognozavimo rinkas, pasirinkimo sandorius ar kriptovaliutų žetonus, yra užmaskuotas lošimas. Dalis tokios veiklos iš tiesų susijusi su apsidraudimu, kainų atradimu ar ilgalaikėmis investicijomis. Tačiau JAV sukūrė sudėtingą teisinę architektūrą, kurioje identiškas ekonominis elgesys vertinamas skirtingai priklausomai nuo to, pro kurias duris jis įeina.

Rezultatas — sporto lažybos per vieną kanalą apmokestinamos ir reguliuojamos kur kas griežčiau nei tas pats statymas per federaliniu lygmeniu sankcionuotą biržą, o visa spekuliacinio kriptovaliutų turto kategorija išlieka beveik nepaliesta.

Amerikiečiai vienu metu praranda istorinius pinigų mastus per kelis skirtingus kanalus, o juos turėjusi saugoti reguliavimo sistema buvo sukurta finansų pasauliui, kurio šiandien jau nebėra.

Ką tai reiškia rinkai?

Trumpuoju laikotarpiu tokia aplinka gali palaikyti didesnį mažmeninių investuotojų aktyvumą prognozavimo rinkose, opcionuose ir kriptovaliutose, nes ribos tarp investavimo ir statymų tampa vis mažiau aiškios. Tačiau ilgainiui didėjantis reguliavimo neapibrėžtumas gali didinti svyravimus ir politinę riziką sektoriuose, kuriuose sukasi dideli pinigų srautai.

Investuotojams tai reiškia didesnę svarbą vertinant ne tik potencialią grąžą, bet ir produkto struktūrą bei priežiūros režimą. O rinkos nuotaikoms ši tema gali veikti dvejopai: viena vertus, skatinti spekuliacinį aktyvumą, kita vertus, didinti tikimybę, kad reguliuotojai ateityje sugriežtins taisykles.