STRC skaičiuoklė: kodėl 210 USD skiriasi nuo 101 USD išpirkimo
Strategijos „Bitcoin“ kredito skaičiuoklė spalio 2 d. parodė iliustruojančią 210,90 USD STRC kainą, o nuolatinių privilegijuotųjų akcijų rinkos kaina buvo 99,50 USD. Emitentas taip pat pasilieka galimybę išpirkti akcijas už 101 USD arba didesnę sumą, kurią jis pasirenka, pridėjus taikomus nesumokėtus dividendus.
Ta spraga atskleidžia skaičiavimo ribas. Paskelbta formulė išlaiko dabartinį dividendų konstantą ir pakeičia rinkos kredito skirtumą modeliuotu Bitcoin skirtumu. Jame nėra aiškaus emitento pirkimo pasirinkimo sandorio įvertinimo ar būsimų dividendų nustatymo iš naujo kelio. Strategijos kainodaros informacijos suvestinė atskirai atskleidžia šias funkcijas ir įspėja, kad išvestinė kaina gali labai skirtis nuo realizuotų rinkos kainų.
Pirkėjams skaičiavimas yra vertybinių popierių vaizdas pagal pasirinktas prielaidas. Tai nenustato, kad STRC yra vertas daugiau nei du kartus už rodomą rinkos kainą arba kad turėtojas pagal pareikalavimą gali atsiimti modelio produkciją arba išpirkimo sumą.
Kaip skaičiuotuvas pasiekia 210,90 USD
Spalio 2 d., maždaug 08:18 UTC, prietaisų skydelyje buvo naudojama 86 593 USD Bitcoin kainos įvestis, numatoma 10 % metinė grąža ir 40 % nepastovumas. Jos STRC eilutė parodė 12,06% efektyvų pajamingumą, 5,23% nerizikingą pajamingumą ir 46 bazinius taškus BTC Credit, strategijos modeliuojamo kredito skirtumo.
Paskelbta kainodaros formulė padalija metinį dividendą iš nerizikingo pelno ir BTC kredito sumos. Naudojant 12 USD metinį dividendą ir rodomus duomenis, gaunama:
12 USD ÷ (5,23 % + 0,46 %) ≈ 210,90 USD.
Aritmetika atkuria suapvalintą išvestį. Eilutės rinkos skirtumas, papildomas pelningumas, viršijantis nerizikingą palūkanų normą, kurią sudaro rodoma rinkos kaina, buvo 684 baziniai punktai. BTC kreditas yra modelio to kredito skirtumo įvertinimas. Pakeitus daug didesnį rinkos skirtumą 46 baziniais punktais, formulės diskonto norma sumažėja ir padidėja jos produkcija. Suapvalintos pajamingumo įvestis neturi tiksliai atkurti rodomo rinkos skirtumo.
Formulė daro matomą ekonominį mechanizmą. Laikydami kitus įvestis pastovius, didesnis dividendas padidina skaitiklį, o mažesnis modeliuojamas skirtumas sumažina vardiklį. Išlaikant didelį dabartinį dividendą ir naudojant daug mažesnį skirtumą, galima gauti didelę iliustruojančią kainą be jokių faktinių teisių turėtojų pokyčių.
Strategija aiškiai sako, kad produkcija nėra nei tikrosios vertės nustatymas, nei tikslinės kainos. Jos prielaidos apima visus suplanuotus mokėjimus ir supaprastintą Bitcoin aprėpties ir pretenzijų tvarkymą. Prietaisų skydelis taip pat įspėja, kad rodomos rinkos kainos gali būti pasenusios ir nėra vykdomos citatos. Skaičiai yra momentinės nuotraukos su data, o su Bitcoin susietos modelio įvestis gali pasikeisti po stebėjimo.
Todėl produkcija negali nustatyti, kodėl rinkos kaina skiriasi nuo apskaičiavimo. Emitento pasirinkimo galimybės, mokėjimo rizika, prekybos sąlygos ir modelio prielaidos turi įtakos palyginimui; viso tarpo negalima priskirti iškvietimo teisei.
Pagal pakeistą STRC paskyrimo sertifikatą Strategy gali pasirinkti neprivalomą išpirkimą už 101 USD už akciją arba didesnę sumą, kurią ji skelbia. Pridedami taikomi sukaupti neišmokėti dividendai ir sudėjimas, patikslinus deklaruotus dividendus, mokėtinus atskirai rekordininkams.
Dalinis neprivalomas išpirkimas turi palikti bent 250 mln. USD nurodytos sumos negrąžintą ir nepareikalauti, kai pateikiamas įspėjimas. Išpirkimo data seka po pranešimo nuo trijų darbo dienų iki 60 kalendorinių dienų. Šios sąlygos reglamentuoja emitento veiksmą, o ne įprastą turėtojo teisę išgryninti pinigus.
Jei Strategy pasinaudoja pasirinkimo teise, turėtojas gauna sutartyje numatytą išpirkimo įmoką, užuot toliau valdęs dividendus mokančią akciją. Ši galimybė yra svarbi, kai skaitote skaičiavimą, pagal kurį kapitalizuojami dabartiniai dividendai, aiškiai neįvertinant skambučio.
Tačiau 101 dolerio suma nežada išpirkimo ir nenustato absoliučios antrinės rinkos kainos lubų. Strategija gali pasirinkti neskambinti, o sertifikatas leidžia skelbti didesnę sumą. Pirkėjas taip pat negali manyti, kad bendrovė išpirks tik todėl, kad STRC prekiauja žemiau šio lygio.
Trys kainos apibūdina skirtingus dalykus: 99,50 USD yra prietaisų skydelio rinkos įvestis, 210,90 USD yra prielaida pagrįsta produkcija, o 101 USD ir taikomi dividendai yra galimas emitento pasirinktas išpirkimo mokėjimas. Kiekvienas ateina su skirtingomis sąlygomis.
Skaitiklis taip pat reguliuojamas. Dabartinis STRC kursas nežada tų pačių grynųjų pinigų neribotą laiką.
Kiekvienam mėnesiniam ataskaitiniam laikotarpiui įprastiniai palūkanų normų mažinimai yra apriboti 25 bazinių punktų nuolaida ir nurodytais vieno mėnesio SOFR sumažėjimais, SOFR žemiausia riba ir sąlygomis, apimančiomis anksčiau sukauptus dividendus. Tie dividendai turi būti išmokėti arba visiškai deklaruoti, atidėjus pakankamą atlygį. Apribojimai riboja diskreciją; jie jo nepašalina.
STRC dividendai kaupiami kartu. Grynųjų pinigų mokėjimui vis tiek reikalinga valdybos deklaracija ir teisėtai prieinamos lėšos. Sukaupta teisė ir grynieji pinigai, gauti tam tikrą dieną, yra skirtingi dalykai, kurie priklauso nuo pajamų.
Mokėjimų kalendorius jau pasikeitė nuo mėnesio grafiko, aprašyto 2025 m. liepos mėn. pasiūlymo skelbime. 2026 m. birželio 30 d. įsigaliojusioje pakeistoje pažymoje buvo nustatyti du kartus per mėnesį atliekami mokėjimai, išlaikant mėnesinius ataskaitinius tarifų nustatymo laikotarpius.
Strategy’s spalio 1 d. paraiškoje pranešama, kad jos rugsėjo 30 d. veiksmai išlaikė 12 % metinį tarifą laikotarpiais, prasidedančiais spalio 16 d., ir deklaravo 0,50 USD mokėjimą už pusmėnesį, kuris baigiasi spalio 31 d.
Dienos dividendų pasiūlymas laukia akcininkų balsavimo spalio 28 d. Jei bus patvirtinta ir priimta laiku, o dividendus paskelbia valdyba, planuojama pirmoji dienos apskaitos data yra lapkričio 1 d., o pirmasis mokėjimas – lapkričio 2 d. Mokėjimai bus atliekami kitą darbo dieną pagal apskaitos datas.
Dažnesni mokėjimai pasikeistų, kai gaunamos pajamos. Jie nesudarytų kasdienio išpirkimo teisės, neužfiksuotų dividendų normos ar garantuotų principinio stabilumo.
Bitcoin aprėptis nepakeičia dolerio pajėgumų
Strategijos „Bitcoin“ atsargos ir grynųjų pinigų ištekliai atsako į atskirus klausimus. Bitcoin aprėptis yra susijusi su turtu, palyginti su pretenzijomis pagal modelio prielaidas. Doleriais mokėtini dividendai reikalauja dolerio talpos, kai sueina mokėjimo terminas.
Rugsėjo 28 d. atsargų atnaujinime Strategy pranešė apie 5,02 mlrd. USD rezervą ir atskirą 1,00 mlrd. USD grynųjų pinigų likutį rugsėjo 27 d. Rezervas remia pirmenybinius dividendus ir skolos palūkanas; USD Cash tarnauja platesniems iždo ir kapitalo paskirstymo tikslams.
Rugsėjo 21–27 d. bendrovė panaudojo 22,1 mln. USD rezervo pageidaujamiems dividendams ir 48,1 mln. USD grynųjų pinigų STRC atpirkimui finansuoti. Tai yra pasenę likučiai ir naudojimas, o ne būsimų mokėjimų garantija. Platesnis grynųjų pinigų fondas neturėtų būti laikomas pakeičiamu paskirtuoju rezervu.
Taip pat svarbu reikalauti pirmenybės. Skola ir STRF yra aukščiau STRC, o STRK, STRE ir STRD yra pirmenybiniai ieškiniai. Bitcoin nėra įkeistas tiesiogiai STRC turėtojams, o papildomos pirmesnės eilės pretenzijos ar kiti įsipareigojimai gali turėti įtakos jų turimam turtui.
Michaelo Sayloro rugsėjo 29 d. paaiškinime apie skaitmeninį kreditą Bitcoin kapitalas ir dolerio likvidumas apibūdinami kaip atskiros struktūros dalys. Jis pateikia atsargų valdymą, finansavimą ir diskrecinius atpirkimus kaip įrankius, teigdamas, kad atpirkimas negarantuoja žemiausios kainos. Tai yra valdymo pasirinkimai ir tikslai, o ne patikinimai, įterpti į skaičiuotuvą.
Ankstesnė „CryptoSlate“ aprėptis nagrinėjo trečiosios šalies dividendų patvarumo modeliavimą ir strategijos išpirkimo paskirstymą. Paties emitento kainos formulė prideda siauresnį klausimą: kiek pirkėjai gali pasimokyti pakeitę vieną skirtumą, o kiti įvesties duomenys nepakitę?
Atsakymas priklauso nuo to, ką sudaro formulė. Pasikeitus deklaruotam tarifui, keičiasi kapitalizuojamos pajamos; kvietimas pakeičia, kiek laiko turėtojui priklauso tas pajamų srautas; sprendimai dėl rezervo ir pirmenybiniai reikalavimai turi įtakos mokėjimo pajėgumui. Spalio 2 d. momentinėje nuotraukoje didelis skaičiuoklės atotrūkis nuo rodomos rinkos kainos neišsprendė nė vieno iš šių sutarties ir mokėjimo klausimų.
