Ar „Bitcoin“ įmonės turėtų sudaryti USD atsargas? Tiesos supratimas

Strategijos JAV dolerių rezervas pasiekė 4,65 mlrd. USD, palyginti su 3,75 mlrd. USD prieš dvi savaites. Nuo 2026 m. birželio pabaigos jis taip pat pardavė beveik 7 000 BTC.

Daugeliui kyla klausimas, kodėl įmonė, besikurianti apie bitcoin kaupimą, pasirinktų laikyti milijardus dolerių fiat. Dar svarbiau, ar kiti Bitcoin verslai turėtų daryti tą patį?

Strategija turi pinigų, nes ji yra labai unikalioje padėtyje

Strategija vis dažniau veikia kaip skaitmeninio kredito išdavėja: pirmenybė teikiama vertybiniams popieriams, ekonomiškai užtikrintam didžiuliu Bitcoin balansu. Šios priemonės sukuria fiksuotus dolerio dividendų įsipareigojimus.

Bitcoin nesukuria grynųjų pinigų srautų. „Strategy“ programinės įrangos verslas uždirba per mažai pinigų, kad padengtų savo kapitalo struktūrą.

Tradicinė kredito analizė apsunkina problemą. 2025 m. spalį S&P Strategy skyrė B reitingą, nurodydama Bitcoin koncentraciją, silpną dolerio likvidumą ir labai silpną pagal riziką pakoreguotą kapitalą. Remiantis S&P metodika, Bitcoin yra iš esmės pašalintas iš kapitalo bazės, naudojamos šiai analizei dėl savo rinkos rizikos.

Aprašydami S&P reitingą, mes konkrečiai paminėjome, kad, be kita ko, verta ištirti grynųjų pinigų rezervą siekiant pagerinti kredito reitingus.

Todėl strategija turi dolerių savo kreditų išdavimui paremti. Tai tiesiogine prasme visa priežastis.

Kredito reitingų agentūrų nuomone, didesnis dolerio likvidumas gali pagerinti suvokiamą pageidaujamų vertybinių popierių saugumą, išplėsti investuotojų paklausą ir galbūt sumažinti kapitalo kainą.

Grynieji pinigai vis tiek patiria ekonominių išlaidų. Perteklinis kapitalas turėtų duoti grąžą. Įprasta įmonė gali ją reinvestuoti, išpirkti akcijas arba platinti. Bitcoin kompanija gali nusipirkti daugiau Bitcoin. Kiekvienas grynaisiais laikomas doleris galimą teigiamą grąžą pakeičia garantuota neigiama realia grąža.

Strategija sutinka su šia kaina, nes jos verslo modelis priklauso nuo didesnio kredito išdavimo. Vienu metu egzistuoja trys neįprastos sąlygos: Bitcoin dominuoja jos balanse, reitingų agentūros griežtai baudžia už Bitcoin poveikį, o vadovybė ketina ir toliau išduoti skaitmeninį kreditą.

Visos trys sąlygos atskirai yra gana unikalios ir būtent visų trijų derinys sukuria situaciją, kai reikia turėti grynųjų pinigų. Pavyzdžiui, jei Strategy nenorėtų išduoti kredito, tada jai nereikėtų pinigų.

Grynųjų pinigų atsargų ekonominė pasekmė

Matematika sukuria akivaizdžių grynųjų pinigų atsargų problemų.

Tarkime, kad strategija išleidžia 100 USD privilegijuotųjų akcijų su 10% metiniu dividendu ir trejus metus laiko dividendus grynaisiais. Ji turi rezervuoti 30 USD ir gali panaudoti tik 70 USD į „Bitcoin“.

Pirmenybė vis dar kainuoja 10 USD per metus. Todėl 70 USD, investuotų į Bitcoin, turi sukurti:

10 USD ÷ 70 USD = 14,29 %

Nurodyta 10 % kapitalo kaina tampa 14,29 % kliūtimi faktiškai panaudotam kapitalui. Rezervas reikalaujamą grąžą kelia 42,9 proc. Už grynuosius pinigus uždirbtos palūkanos šiek tiek sumažina kliūtį, tačiau struktūrinis pasipriešinimas išlieka.

Tačiau tikroji kliūtis iš tikrųjų yra didesnė, nes BTC nepastovumas reiškia, kad kai kuriais metais jis bus gerokai mažesnis už kliūties normą, o šiais metais vis tiek reikia mokėti dividendus (manau, kad dividendai nepraleidžiami). Taigi, be grynųjų pinigų trūkumo, yra ir nepastovumo pasipriešinimas, kurį sukelia bandymas padidinti nepastovų turtą. Šią riziką reikia kompensuoti padidinus kliūčių normą.

Kuo didesnis privalomas rezervas, tuo mažiau kiekvieno naujo dolerio pasiekia Bitcoin. Jei Bitcoin brangimas laikui bėgant neperžengs šios didesnės kliūties, paprasti akcininkai padengs išlaidas.

Tačiau grynieji pinigai toli gražu nėra nenaudingi. Grynieji pinigai sukuria naudingą pasirinkimą. Jis gali padengti dividendus ir palūkanas Bitcoin išėmimo metu, sumažindamas priverstinio Bitcoin pardavimo riziką. Ji taip pat gali paremti oportunistinius vertybinių popierių atpirkimus, kai jie prekiauja mažesne nei nurodyta jų verte.

Strategija neseniai padarė būtent tai. Liepos pabaigoje ji sumokėjo 25 mln. USD už 28,89 mln. USD STRC nurodytos vertės, tai yra 13,47 % nuolaida. Vėliau ji panaudojo 108,6 mln. USD iš „Bitcoin“ pardavimų, kad pašalintų dar 1,15 mln. STRC akcijų. Perkant privilegijuotąsias akcijas, kurios yra mažesnės nei nominalioji vertė, pašalinami didesni reikalavimai ir būsimi įsipareigojimai dėl dividendų nei išleisti pinigai. Jis taip pat prisideda prie „Net Bitcoin Per Share“.

Ar Bitcoin įmonės turėtų kaupti grynuosius pinigus ar bitkoinus?

Daugumos Bitcoin kompanijų grynųjų pinigų poreikiai turėtų būti susieti su veikiančiu verslu, o ne su savavališku rezervo tikslu – turėkite omenyje, kad strategija tiesiogine prasme nežino, kiek rezervų jai reikia, kad gautų geresnį reitingą arba kad daugiau kredito investuotojų susidomėtų STRC.

Pinigus plaukiojanti įmonė paprastai gerai supranta savo grynųjų pinigų išlaidas. Jame turėtų būti pakankamai dolerių, kad padengtų darbo užmokestį, mokesčius, skolų aptarnavimą, pardavėjų mokėjimus, trumpalaikes kapitalo išlaidas ir pagrįstą buferį, skirtą veiklos pinigų srautų nepastovumui.

Teisingas rezervas priklauso nuo tų pinigų srautų stabilumo. Pelningas verslas su pasikartojančiomis pajamomis, mažomis fiksuotomis sąnaudomis ir numatomomis išlaidomis gali veikti su mažesniu buferiu. Cikliškam ar daug kapitalo reikalaujančiam verslui reikia daugiau. Rezervas turėtų didėti, nes verslui reikalingas likvidumas, o ne todėl, kad vadovybė tiesiog nori didelio grynųjų pinigų likučio.

Kai padengiami veiklos poreikiai ir apdairus likvidumo rezervas, papildomiems pinigams reikia konkretaus ekonominio tikslo. Priešingu atveju jis sumažina grąžą, sukurdamas didelę alternatyviąją kainą. Bet kuriai įmonei perteklinis kapitalas turėtų tiesiogiai konkuruoti su įmonės kliūtimis, perkant neįvertintas akcijas, mažinant brangius įsipareigojimus arba investuojant į projektus, kurie gali uždirbti didesnę grąžą.

Apibendrinant, Strategija yra labai, labai retas atvejis. Jo grynųjų pinigų rezervas egzistuoja tik todėl, kad ji kuria didelį kreditų išdavimo verslą ant Bitcoin balanso, o kredito reitingų agentūros taiko didelę institucinę inerciją, kuri teisėtą, likvidų turtą traktuoja kaip nulinę vertę. Įmonės, neturinčios tokios atsakomybės struktūros, kuri iš esmės yra visos kitos įmonės, turi daug mažiau priežasčių kaupti dolerius, viršijančius savo apyvartinio kapitalo rezervą.

Atsisakymas: Šis turinys buvo parengtas vardu Bitcoin korporacijoms tik informaciniais tikslais. Tai atspindi paties autoriaus analizę ir nuomonę ir neturėtų būti remiamasi investavimo patarimu. Niekas šiame straipsnyje nėra pasiūlymas, kvietimas ar raginimas pirkti, parduoti ar užsiprenumeruoti bet kokį saugumo ar finansinį produktą.