Mokėjimo stabilios monetos M1 arba M2: Fed personalo vėliavėlė sutampa
Rugsėjo 4 d. paskelbtame Federalinio rezervo darbuotojų rašte apibrėžiamas kelias, kaip reguliuojamos mokėjimo stabilios monetos patenka į M1 arba platesnę M2 pinigų pasiūlą. Jos apskaitos sistemą reikia koreguoti, kad bendroji apyvarta galėtų būti įtraukta į bet kurią priemonę.
Mokėjimo stabilios monetos šiandien neįtrauktos į JAV pinigų suvestinius rodiklius. Naujoji pastaba numato, kad būsimas traktavimas priklausys nuo ekonominio naudojimo, kartu su tarptautinių atsargų, kurios jau skaičiuojamos kitur, koregavimų ir JAV apyvartos atskyrimo nuo pasaulinės veiklos. Priešingu atveju didesnis pinigų pasiūlos skaičius iš dalies gali atspindėti naują sistemos jau išmatuotą dolerį.
Skirtumas yra svarbus visiems, kurie naudoja M1 arba M2 dolerio likvidumui įvertinti. Statistinis padidėjimas, sąlygotas perklasifikavimo, mažai ką pasako apie naujai sukurtą perkamąją galią.
Užrašas yra nepriklausomas darbuotojų tyrimas, atspindi tik jo autorių požiūrį ir nėra Federalinio rezervo politikos svarstymo dalis. Esami apibrėžimai lieka nepakitę, o analizė pateikia sąlygines galimybes.
Kaip galėtų tilpti stabilios monetos ir ką būtų galima suskaičiuoti du kartus
M1 yra siauriausia oficiali JAV pinigų priemonė. Jame yra valiuta ir labai likvidūs likučiai, kuriuos namų ūkiai ir įmonės gali naudoti sandoriams atlikti. M2 apima M1 ir mažiau likvidų taupomąjį turtą, įskaitant nedidelio nominalo terminuotuosius indėlius ir mažmeninius pinigų rinkos fondus.
Fed autoriai taiko šį funkcinį padalijimą mokėjimo stabilioms monetoms. Jei monetos daugiausia naudojamos kaip stabili vertės kaupimo priemonė arba kaip likvidumas kriptovaliutų prekybai, ne M1 M2 gali būti tinkamesnis. Jei jie taptų įprastu namų ūkio ir verslo mokėjimų mainų priemone, jų tiesioginis pervedimas galėtų paremti M1 klasifikaciją.
Struktūra išlieka sąlyginė. GENIUS įstatymas reikalauja, kad leidžiami emitentai turėtų bent 1:1 identifikuojamus rezervus ir kas mėnesį skelbtų informaciją apie atsargas, o M1 arba M2 priskyrimas paliekamas atskiram statistiniam sprendimui. Fed teigia, kad vis tiek reikės standartizuotų apyvartos duomenų ir ataskaitų teikimo grandinės, tinkamos pinigų statistikai sudaryti.
Pagrindinė atsargų matavimo problema yra rezervo pusėje. Pagal GENIUS leidžiami rezervai gali būti banko indėliai, iždo priemonės ir vyriausybės pinigų fondai. Fed pastaboje sakoma, kad kai kurie bankų indėliai ir pinigų fondo grynasis turtas jau yra įtraukti į P1 arba P2.
Jei emitentas gauna dolerius, dalį jų įdeda į banko indėlį arba pinigų fondą ir išleidžia stabilias monetas iš šio rezervo, žetonų skaičiavimas nominalia verte gali pridėti naują eilutę prie agregato, o dalis pagrindo lieka kitame suskaičiuotame komponente. Tai ta pati dolerio problema.
Tik M1 arba M2 jau atstovaujamos tarptautinės atsargos sukuria sutapimą. Sutapimas priklauso nuo kiekvieno rezervo turto sudėties ir statistinio traktavimo. Fed pastaboje teigiama, kad mastas turi būti įvertintas prieš pasirenkant bet kokį koregavimą.
| Klausimas | Ką tai lemia | Reikalingi įrodymai |
|---|---|---|
| Funkcija | Nesvarbu, ar likutis priklauso sandorio pinigams M1, ar taupymo tipo pinigams ne M1 M2 | Patikimi įrodymai apie vyraujantį ekonominį naudojimą |
| Rezervo sutapimas | Kiek bendros emisijos jau pateikiama suskaičiuotuose komponentuose | Emitento lygio atsargų sudėtis atitiko M1 ir M2 apibrėžimus |
| Geografija | Kiek tiražas priklauso JAV matavimui | Ataskaitos, kurios gali atskirti JAV veiklą nuo pasaulinės apyvartos |
| Sandorio veikla | Nesvarbu, ar stebimi pervedimai primena atskirus mokėjimus, ar sudėtingas finansines operacijas | Operacijų lygio klasifikacija, o ne neapdorotas įvykių skaičius |
USDC rodo, kad vienas antraštės numeris atsako tik į dalį rezervinio klausimo. „Circle“ teigia, kad didžioji dalis rezervo yra „Circle Reserve Fund“, SEC registruotame vyriausybės pinigų rinkos fonde, kuriame gali būti grynųjų pinigų, trumpalaikių JAV iždo obligacijų ir vienos nakties JAV iždo atpirkimo sandorių. Liepos mėn. patikinime taip pat išvardyti iždo vertybiniai popieriai, nepriklausantys fondui, kartu su pinigais, laikomais reguliuojamose finansų institucijose.
„Circle“ naujausias aktyvus mėnesinis patikinimas skaidrumo puslapyje apėmė liepos 31 d. Jame buvo pranešta apie 71,826 mlrd. USDC apyvartoje ir atsargų, kurių tikroji vertė yra 71,904 mlrd. USD. Šie skaičiai patvirtina tam tikru momentu. Grynasis M1 arba M2 papildymas reikalauja atskiro konsolidavimo skaičiavimo.
Patvirtintas grynasis įvertinimas turėtų atitikti praneštas atsargų kategorijas su tiksliais jau suskaičiuotais pinigų atsargų komponentais, pašalinti tik tikrus sutapimus ir išlaikyti pagrindinį turtą, nepriklausantį suvestiniams rodikliams. Dabartiniai šaltiniai palieka tą prieaugį neįvertintą.
Nacionalinės pinigų priemonės duomenų spragos
Geografija yra atskira problema nuo rezervų sutapimo. JAV reguliuojamos bendrovės išleista stabili dolerio moneta gali judėti visame pasaulyje viešoje blokų grandinėje, o sandorių įrašuose paprastai trūksta pakankamai geografinės informacijos, kad būtų galima nustatyti dalį, kuri priklauso JAV matavimui.
Fed pastaboje sakoma, kad GENIUS taikoma JAV reguliuojamiems emitentams, neatskiriant vietinės apyvartos nuo tarptautinės apyvartos. Todėl gali prireikti papildomų ataskaitų, kad būtų galima atskirti JAV apyvartą nuo pasaulinės veiklos. Bendra emitento neapmokėta žetonų suma netobulai priskiriama JAV laikomiems pinigams.
Ekonominiam naudojimui reikalingas atskiras duomenų rinkinys. Fed funkcinis testas klausia, ar stabilios monetos elgiasi kaip sandorio pinigai ar santaupos. Neapdorotų „blockchain“ perdavimo skaičių nepakanka, nes viena išmaniosios sutarties operacija gali perduoti kelis perdavimo įvykius.
Birželio mėn. paskelbtame Tarptautinių atsiskaitymų banko darbiniame dokumente buvo išanalizuoti daugiau nei 593 milijonai įvykių žurnalų iš 141 milijono Ethereum operacijų, įvykdytų 2025 m., įskaitant USDT, USDC ir PayPal USD. Maždaug trečdalis operacijų sugeneravo kelis veiksmus arba įvykių žurnalus, o beveik 60 % perdavimo įvykių įvyko sudėtingose operacijose.
Šie paketai gali sujungti prekybą, skolinimą, arbitražą, likvidumo užtikrinimą ir atsiskaitymą. Kiekvieną išplatintą įvykį traktuojant kaip atskirą mokėjimą, gali būti perdėtas veiklos skaičius ir akivaizdus stabilių monetų mokėjimo vaidmuo.
60 % statistika apibūdina tik įvykių struktūrą. Funkcinė klasifikacija pagal Fed personalo sistemą reikalauja atskirų įrodymų apie ekonominį naudojimą.
Dėl skalės šie skirtumai lemia. „CryptoSlate“ rugsėjo 4 d. rinkos momentinėje nuotraukoje pasaulinė stabiliųjų monetų kategorija buvo 292,1 mlrd. USD per 73 turtus. Jo USDC rinkos puslapyje buvo parodyta apie 74,5 milijardo dolerių rinkos kapitalizacija ir 74,51 milijardo žetonų pasiūla.
Šie pasaulinės rinkos skaičiai nieko nesako apie JAV rezidentų nuosavybę ar naudojimą. Jie taip pat skiriasi data ir paskirtimi nuo Circle liepos 31 d. patikinimo, todėl vertės neturėtų būti traktuojamos kaip sukeičiamos pastabos.
Palyginimui, FRED pranešė, kad 2026 m. liepos mėn. sezoniškai pakoreguotas JAV M2 sudarė 23,218 trilijonus USD, atnaujintas rugpjūčio 25 d. Tai nustato oficialios suvestinės vertės skalę, o reikalingo stabiliųjų monetų grynojo papildymo koregavimas lieka neišspręstas.
Todėl Fed personalo sistemoje prieš bet kokį klasifikacijos pakeitimą nurodomos trys skirtingos apskaitos užduotys: nustatyti, kaip veikia žetonai, konsoliduoti atsargų turtą, jau pateiktą suvestiniuose rodikliuose, ir išskirti Jungtinėms Valstijoms svarbią apyvartą. Sandorio lygio analizė informuoja apie pirmąjį darbą; rezervo ir gyvenamosios vietos duomenys išlieka būtini kitiems dviems.
Stabilios monetos ilgainiui gali padaryti M1 arba M2 išsamesnius. Praleidus šiuos koregavimus, jau suskaičiuoti likučiai būtų sulieti su tikrai nauju dolerio likvidumu.
