407 milijonų dolerių iždo fondas atskleidžia, kaip Volstrytas kuria trūkstamą kriptovaliutų įkaito sluoksnį
Tokenizuota valstybės skola daugelį metų skambėjo kaip konferencijos frazė, ieškant rinkos. Tačiau dabar ši kategorija turi pakankamai veikiančių komponentų, kad nusipelnė rimto dėmesio: simboliniai vyriausybės pinigų fondai, grandinės nuosavybės įrašai, programuojami perdavimo bėgiai ir vis didėjančios pastangos paversti vyriausybės popierių užstatu, kurį iš tikrųjų gali panaudoti skaitmeninės rinkos.
Nors tai gali atrodyti kaip futuristinė turto klasė, šiandien rinkoje esančius gyvus produktus nėra taip sunku suprasti. Dauguma jų nėra valstybės obligacijos, išleistos tiesiogiai viešose blokų grandinėse; jie yra simboliniai ieškiniai dėl trumpalaikės vyriausybės pozicijos, paprastai per pinigų fondus arba iždo turinčias struktūras.
Tokenizuota obligacijų rinka yra labiau išvystyta, nei rodo madingas žodis, ir ne tokia radikali, kaip rodo rinkodaros kalba. Daugumoje gyvų produktų tokenizavimas pakeičia veikimo lygmenį: nuosavybės įrašai, perdavimo bėgiai, prenumeratos mechanika ir atsiskaitymai gali būti perkelti į blokų grandinės infrastruktūrą, o pagrindinis turtas lieka reguliuojamų fondų struktūrų viduje.
Tiesioginiai OUSG skaičiai rodo, kad bent vienas pagrindinis tokenizuotas iždo produktas jau pasiekė reikšmingą mastą. Liepos 10 d. Ondo oficialus OUSG puslapis parodė, kad Ondo trumpalaikio JAV iždo fondo bendra vertė buvo apie 407,24 mln. USD, kotiruojamas 3,45 % APY ir grandinės padalijimas – maždaug 222,07 mln. USD XRPL ir 185,17 mln. USD Ethereum.
Tame pačiame puslapyje rašoma, kad momentinės investicijos ir išpirkimai turi mažiausiai 5 000 USD, o OUSG gali skirti tik akredituotiems investuotojams ir kvalifikuotiems pirkėjams.
Tai jau rodo, kad ši kategorija persikėlė į teoriją. Produktas su devynių skaitmenų turto verte, kelių grandinių paskirstymu ir aiškiomis prenumeratos taisyklėmis yra veikianti investicinė priemonė, turinti vartotojų srautą, atitikties ribą ir tikrą balansą.
Paties Ondo puslapyje taip pat atskleidžiama, kad OUSG turi pozicijas keliuose kituose skaitmeniniuose iždo produktuose, įskaitant apie 150 mln. USD State Street Galaxy Onchain Liquidity Sweep Fund, 101,01 mln. USD BlackRock BUIDL, 77,08 mln. USD Franklin Templeton BENJI ir apie 69 mln. USD Fidelry Digitality10.
| Produktas arba pozicija | Oficialus 2026 m. liepos 10 d. duomenų taškas | Kodėl tai padeda paaiškinti rinką? |
|---|---|---|
| OUSG | 407,24 mln. USD bendra vertė, 3,45 proc. APY, mažiausiai 5 000 USD momentinis kalimas ir išpirkimas | Tokenizuotas iždo parodymas dabar turi realų mastą, aiškius investuotojų vartus ir tinkamą produkto darbo eigą |
| OUSG ant XRPL | Apie 222,07 mln | Paskirstymas jau plinta ne vienoje grandinėje |
| OUSG Ethereum | Apie 185,17 mln | Kategorija naudoja nusistovėjusius kriptovaliutų bėgius, o ne laukia tobulos naujos dėklo |
| OUSG holdingas: State Street Galaxy Onchain Liquidity Sweep Fund | Apie 150,00 mln. USD, 3,46% 7 dienų pajamingumas | Tradicinis grynųjų pinigų valdymas pereina į žetonų įvyniojimus |
| OUSG holdingas: BUIDL | Apie 101,01 mln. USD, 3,45% 7 dienų pajamingumas | Tokenizuotos vyriausybės lėšos dabar naudojamos kituose skaitmeninio turto produktuose |
| OUSG holdingas: BENJI | Apie 77,08 mln. USD, 3,51% 7 dienų pajamingumas | Konkuruojantys emitentai dabar užima tą pačią trumpalaikio užstato juostą |
| OUSG holdingas: Fidelity Treasury Digital Fund | Apie 69,10 mln. USD, 3,47% 7 dienų pajamingumas | Ši kategorija plečiasi už dviejų pavadinimų, kuriuos jau žino dauguma kriptovaliutų skaitytojų |
Šie skaičiai rodo, kad simbolinė valstybės skola nebėra tik teiginys, kad iždo pozicija vieną dieną gali patekti į grandinę. „Ondo“ tokenizuota iždo priemonė jau paskirsto reikšmingą kapitalą keliems kitiems skaitmeniniu būdu gimtiesiems iždo produktams.
Tai stipresnis brendimo požymis nei beveik bet kokia rinkos dydžio projekcija, nes tai rodo, kad šios priemonės tikrai naudojamos kaip portfelio kūrimo blokai.
Tokenizuoti fondai pradeda priklausyti vieni kitiems
Tokenizuotas iždo fondas, kuriame saugomi kiti tokenizuoti iždo produktai, parodo, kaip šios priemonės gali tapti portfelio sudedamosiomis dalimis viena kitai. Kai reguliuojami produktai pradeda skirstyti į kitus simbolinius fondus, kategorija pradeda panašėti į investuojamą rinkos struktūrą, o ne į atskirų eksperimentų rinkinį.
Čia taip pat lengviau matyti ryšį su platesne kriptovaliutų rinka. Stabilios monetos išsprendė grynųjų pinigų problemą skaitmeninėse rinkose, nes dėl jų dolerio išleidimas buvo greitas, nešiojamas ir lengvai atsiskaitomas. Tai, ko jie nepateikė, buvo pajamas duodantis užstatas, kuris galėtų judėti toje pačioje aplinkoje.
Šis atotrūkis tapo labiau matomas rinkai bręstant ir stabiliųjų monetų naudojimui augant greičiau nei po ja esančiai tuščių dolerių krūvai, o „CryptoSlate“ aprėpiant stabiliųjų monetų paklausą ir stipresnį mokėjimų naudojimą jau pastebimas skilimas.
Trumpalaikės vyriausybės obligacijos puikiai atitinka šią spragą, nes jos jau yra įprastų finansavimo rinkų centre. Iždo vekseliai ir vyriausybės pinigų fondai yra plačiai pripažįstami, pagal rinkos susitarimus yra mažos rizikos ir lengvai įkainojami. Jei skaitmeninio turto rinkos nori užstato sluoksnio, kuriuo institucijos iš tikrųjų pasitikės, čia jos visada turėtų pradėti.
Štai kodėl Franklin Templeton OnChain JAV vyriausybės pinigų fondas, Ondo OUSG ir produktai, susiję su BlackRock, nuolat minimi kartu. Jie visi bando išspręsti panašią problemą: kaip paimti vieną iš labiausiai paplitusių tradicinių finansų užstatų ir pritaikyti jį skaitmeniniams bėgiams išsaugant teisinę struktūrą, kuria remiasi institucijos.
Atsakymas, bent jau kol kas, yra konservatyvus. Rinka prasidėjo ne nuo dramatiško valstybinių vertybinių popierių emisijos išradimo, bet su įvyniojimais, kuriuos institucijos jau supranta. Pinigų fondo dalis, didelės iždo fondo struktūra arba kvalifikuotos prieigos priemonė gali būti registruojami ir pervedami labiau programuojamu būdu, o pagrindinis turtas lieka senojoje teisinėje sistemoje.
Nors tai gali skambėti visai nerevoliucingai, todėl ši kategorija taip sparčiai auga.
Tai taip pat padeda paaiškinti institucinį posūkį, aprašytą „Wall Street“ užfiksuojant kriptovaliutų pramonę. Pirmoji sėkminga tokenizuotos valstybės skolos forma tradicinius finansus importavo į lankstesnius bėgius, užuot aplenkę tradicinius finansus.
Tokenizavimas pakeičia veikimo sluoksnį, o ne teisinį reikalavimą
Norint suprasti šių produktų ribas, prieigos raktas turi būti atskirtas nuo teisinės pretenzijos, kurią jis atstovauja. Tokenizavimas gali pakeisti nuosavybės registravimo būdą, pervedimų apdorojimą, pozicijų pasikeitimą tarp patvirtintų šalių ir tai, kaip lengvai fondas integruojamas su automatizuotomis iždo operacijomis. Investuotojo teisinės teisės vis tiek priklauso nuo pagrindinės struktūros, siūlymo dokumentų ir taikomų įstatymų.
Oficialioje Baltųjų rūmų skaitmeninio turto ataskaitoje pagal vykdomąjį įsakymą 14178 šis principas aiškiai išdėstytas. Ataskaitoje teigiama, kad reguliavimo tvarka „atitinka pagrindinio turto pobūdį“. Jei tokenas reiškia vertybinį popierių, jis išlieka vertybiniu popieriumi. Tai skamba akivaizdžiai, bet daugelis to nepastebi.
Štai kodėl prieigos apribojimai vis dar taikomi visur šioje kategorijoje. Ondo teigia, kad OUSG gali naudotis tik akredituoti investuotojai ir kvalifikuoti pirkėjai, o kiti produktai priklauso nuo leistinų platformų, perdavimo kontrolės ir administratoriaus priežiūros. Rinka kuria reguliuojamą skaitmeninį sluoksnį ant tradicinių fondų įstatymų.
Ta teisinė realybė yra modelio dalis. Įstaigos nenaudos šių produktų dideliu mastu, nebent žinos, kas yra sandorio šalis, kas gali turėti turtą, kas nutinka išpirkimo atveju ir koks teisinis reikalavimas išlieka, jei žetonų platforma sugenda.
„CryptoSlate“ tokenizuotų akcijų ir neaiškios nuosavybės analizė sprendžia tą pačią problemą kitu kampu. Sąsaja gali atrodyti moderni, o pagrindinė problema išlieka senamadiška: kas tiksliai jums priklauso ir kokia teisinė struktūra?
Štai kodėl tikroji turto vertė neturėtų būti painiojama su tikruoju likvidumu. OUSG oficialiame puslapyje pateikiami naudingi balanso ir pajamingumo duomenys, nors didelė turto vertė negarantuoja gilios antrinės prekybos ar sklandaus išėjimo iš streso. Tokenizuotas fondas gali būti efektyvus ir likti siauras, jei pervedimai yra riboti, išpirkimai yra riboti arba turėtojų bazė yra labai koncentruota.
Kategorijos augimas turėtų būti suprantamas kaip tinkamos infrastruktūros pažanga, o ne kaip įrodymas, kad kiekviena likvidumo problema jau išspręsta.
Svarbus poslinkis yra kuklesnis ir patvaresnis, nei paprastai leidžia ažiotažas: simbolinė valstybės skola pradeda atrodyti kaip tikras produktas. Dabar jame nurodyti emitentai, atskleisti likučiai, matomas pelningumas, investuotojų slenksčiai ir portfelio sąveikos, kurias galima patikrinti tiesioginiuose puslapiuose.
Dėl to šią kategoriją lengviau analizuoti ir sunkiau romantizuoti.
Kitas grandininio finansavimo etapas priklausys nuo to, ar patikimas senas atsarginis turtas veiks skaitmeninėse sistemose. Vyriausybės popierius jau yra tradicinių užstatų rinkų centras. Tokenizavimas dabar yra bandymas, ar tą patį popierių galima lengviau perkelti, lengviau patikrinti ir lengviau prijungti prie programinės įrangos neprarandant teisinės apsaugos, kurios vis dar reikalauja institucijos.
