Aave Stablecoin pajamingumas: kodėl aukštesni tarifai gali reikšti sunkesnius pasitraukimus
Aave USDT0 stabilių monetų skolinimo fondo Monad tinkle savaitgalį buvo 6,10% metinė procentinė norma, tačiau tik apie 4,4 mln. USD iš 55,9 mln. USD pateikto likučio buvo nepasiskolinta. Skolintojui, sveriančiam didelį išėmimą, šis mažesnis skaičius buvo svarbesnis už pagrindinį pelną.
Aavescan momentinė nuotrauka parodė, kad iš rezervo pasiskolinta 51,5 mln. Tai buvo atlikta po rugsėjo 11 d. analizės, kurioje Aave paslaugų teikėjas TokenLogic užfiksavo ankstesnį staigų USDT0 indėlių atsitraukimą. Skaičiai kartu parodo, kaip patraukli skolinimo palūkanų norma gali egzistuoti kartu su ribota grynųjų pinigų išėmimo galimybė.
Tai yra skolinimo fondų veikimo pasekmė. Kai tiekėjai pašalina žetonus, o paskolos lieka negrąžintos, didesnė likusio fondo dalis yra pasiskolinta. Tada Aave palūkanų normos kreivė gali padidinti skolintojų, kurie lieka, grąžą. Didėjanti palūkanų norma gali atspindėti mažėjantį grynųjų pinigų rezervą net ir nepadidėjus skolinimuisi.
Išėmimo likutis už pajamingumo
„Aave“ atsisakymo taisyklės apriboja tiekėjus tik esamais žetonais, kurie nebuvo pasiskolinti. Grynųjų pinigų prieiga čia reiškia tų stabilių monetų žetonų gavimą, o ne jų išpirkimą į fiat valiutą. Indėlininkas, naudojantis poziciją kaip užstatą, gali susidurti su kitu apribojimu: atsiėmus užstatą turi likti pakankamai užstato, kad būtų galima paremti paties indėlininko paskolas.
Atėmus suapvalintus USDT0 pateiktus ir pasiskolintus likučius, gaunama maždaug 4,4 mln. USD, arba 7,9 % pasiūlos, nepasiskolinta. Tai yra viso fondo įvertinimas iš prietaisų skydelio fiksavimo, o ne tiksli operacijos kaina ar vienai sąskaitai rezervuoti pinigai.
Hipotetinis 5 milijonų JAV dolerių tiesioginis išėmimas viršytų šį buferį, jei pirmiau nebūtų gauta naujų indėlių ar grąžinimų. Tai nepatvirtina, kad kas nors bandė tokį atsiimti arba kad operacija nepavyko. Tai parodo, kodėl, vertinant skolinimo poziciją, šalia pajamingumo priklauso ir numatomo pasitraukimo dydis.
Ta pati momentinė nuotrauka taip pat parodo, kodėl radinys turėtų būti būdingas rezervui:
| Aave V3 Monad rezervatas | Tiekiamas | Pasiskolintas | Apytikslis nepasiskolintas likutis | Bendra pasiūla APR |
|---|---|---|---|---|
| USDT0 | 55,9 mln | 51,5 milijono dolerių | 4,4 milijono dolerių | 6,10 % |
| USDC | 197,3 mln | 180,0 mln | 17,3 milijono dolerių | 6,10 % |
Šaltinis: Aavescan, 2026 m. rugsėjo 12 d., 21:09 UTC. Apskaičiuoti nepasiskolinti likučiai apskaičiuojami pagal suapvalintus pateiktus ir pasiskolintus skaičius.
USDC pasiūlė tą patį rodomą APR su didesniu absoliučiu grynųjų pinigų rezervu, nors abu rezervai turėjo daugiau nei devynias dešimtąsias jų paskolintų lėšų. Skirtumas yra svarbus išimant fiksuotą dolerio sumą. USDC tiekiamas balansas taip pat viršijo 163,7 mln. USD ankstesnėje „TokenLogic“ rezervų lentelėje. Šis didesnis vėlesnis balansas sušvelnina bet kokį pasiūlymą vienodai trauktis Monad stabiliųjų monetų rinkose, nors stebėjimai nenustato, kas sukėlė papildomą pasiūlą.
Savo rugsėjo 11 d. ataskaitoje „TokenLogic“ nurodė, kad USDT0 pasiūla pasiekė aukščiausią lygį – 167,3 mln. USD rugpjūčio 15 d., o per kitas maždaug tris savaites sumažėjo iki 57,2 mln. USD, o skola išliko nuo 53 iki 62 mln. USD. Tai yra jos istoriniai stebėjimai, atskirti nuo rugsėjo 12 d. momentinės nuotraukos.
Valandinė analizė apėmė rugpjūčio 8–rugsėjo 7 d. USDT0 praleido 261 valandą iš 721, viršydama 92 % optimalaus panaudojimo slenkstį, įskaitant 13 valandų, viršijančių 98 %. Didžiausia valandinio skolinimosi APR buvo 27,21%. Tai buvo metinė skolininko palūkanų norma tam tikru momentu, o ne skolintojo realizuota metinė grąža.
Aave palūkanų normos modelis naudoja vieną nuolydį žemiau optimalaus panaudojimo taško ir kitą virš jo. Rezervui artėjant prie visiško panaudojimo, dėl kreivės skolinimasis brangsta. Didesnė norma skirta paskatinti skolininkus grąžinti, o tiekėjus – pridėti lėšų, kurios gali atkurti išėmimo likvidumą.
Skirtumas yra pasekmingas. Naujas skolinimasis gali palaikyti didesnę palūkanų normą, tačiau indėlių išėmimas taip pat gali padidinti palūkanų normą, nes sumažėja grynųjų pinigų, kuriais remiamos esamos paskolos. Vien derliaus padidėjimas negali atskirti tų kelių.
Vėlesnėje rugsėjo 11 d. „LlamaRisk“ apžvalgoje rekomenduojama padidinti USDC ir USDT0 nuolydžio1 parametrą nuo 4,40 % iki 5,00 %, ty 60 bazinių punktų. Jis išlaikė 92% optimalų panaudojimo tašką, bazinę normą ir antrąjį nuolydį.
Didesnė kreivė gali pagerinti tiekėjų uždirbimą, tačiau pakeitus tarifo parametrą grynieji pinigai į rezervą neįtraukiami. Rekomendacijos vykdymas ataskaitos rengimo metu nebuvo patvirtintas. „TokenLogic“ maždaug 6,28 % prognozuojamas rodomas rodiklis taip pat priklausė nuo skatinamųjų kampanijų perskaičiavimo po vykdymo; rugsėjo 12 d. stebėtas bendras balandis buvo 6,10 %.
TokenLogic atskleidžia, kad yra aktyvus Aave DAO paslaugų teikėjas. „LlamaRisk“ teigia, kad peržiūrą parengė savarankiškai ir dalį finansavimo gauna iš Aave DAO.
Palūkanos ir paskatos perka skirtingus dalykus
6,10 % antraštėje buvo du komponentai. Rugsėjo 12 d. momentinėje nuotraukoje rodomi USDT0 komponentai buvo 4,34 % protokolo APR ir apytikslis 1,76 % WMON atlygio APR. USDC bendrą sumą sudarė 4,07% protokolo APR ir 2,03% WMON apdovanojimų.
Protokolo komponentas gaunamas iš skolinimo veiklos; atlygio komponentas gaunamas iš skatinamosios kampanijos. „TokenLogic“ pasiūlė daugiau kompensacijų perkelti į skolininkų mokamas palūkanas. Jame taip pat aprašyta alternatyva, pagal kurią ankstesnis 5,70 % tikslas liko galioti, o subsidijų išlaidos sumažėjo. Todėl mišinio pokytis nebūtinai turi virsti tuo pačiu rodomo bendrojo kiekio pasikeitimu.
Morpho siūlo naudingą šio mišinio palyginimą. Palyginus „TokenLogic“ rugsėjo 7 d., „Ethereum PayPal USD Main V2 saugykla“ parodė 2,62 % organinę APY ir 2,96 % skatinamąją APR. „Sentora RLUSD Main V2“ rodė 2,53% organinį APY ir 3,57% skatinamąjį APR. Abiejuose pavyzdžiuose skatinimo komponentas buvo esminis.
Šios istorinės figūros apibūdina skirtingas stabilias monetas ir neturėtų būti traktuojamos kaip rugsėjo 12 d. alternatyvos Monados citatai. APR metinis norma be sudėties; APY apima sudėtines prielaidas. Nei mišri informacija, nei ankstesnis vidurkis nežada grąžos, kurią galiausiai gaus indėlininkas.
„Morpho“ atlygio dokumentacijoje išskiriama vietinė saugyklos APY, tiesioginė ir persiųsta atlygio APR ir mokesčiai. Jo V2 architektūra gali nukreipti turtą į Morpho skolinimo rinkas ir kitus patvirtintus pajamingumo šaltinius, todėl vietinis saugyklos pajamingumas neturėtų būti automatiškai tapatinamas su skolininko palūkanomis.
Vidurkis sukelia dar vieną komplikaciją. „Coin Metrics“ rugsėjo 1 d. tyrimas pranešė, kad per ankstesnį 90 dienų laikotarpį Morpho USDC saugyklų vidutinis pelningumas buvo 4,79 %, o vidutinis – 5,31 %. Didesnio pajamingumo rodikliai pakėlė vidurkį. Tai apibūdina istorinį pasiskirstymą tarp saugyklų, o ne kiekvienam USDC skolintojui prieinamą tarifą.
Todėl norint palyginti grąžą reikalingas tas pats turtas, stebėjimo langas ir atlygis bei mokesčiai, taip pat pagrindinė pozicija. Šie istoriniai pavyzdžiai paaiškina derliaus komponentus; jie nereitinguoja šiandienos išėmimo pajėgumų.
Palikus saugyklą, vis tiek gali likti paskolinti pinigai
Aave sutelkia likvidumą pagal turtą rinkoje. „Morpho“ kintamų palūkanų rinkos suporuoja individualų užstatą ir skolinamąjį turtą, o saugyklos kuratoriai pasirenka, kur paskirstyti indėlius. Šis papildomas paskirstymo sluoksnis paverčia pašalinimo maršrutą palyginimo dalimi.
„Morpho“ likvidumo dokumentuose aprašoma V2 konfigūracija, pagal kurią įprasti išėmimai pirmiausia atliekami iš nenaudojamų žetonų, o paskui iš vienos pasirinktos rinkos. Jei nenaudojamas turtas yra tuščias ir ta rinka yra visiškai išnaudota, pašalinimas gali būti grąžintas. Tai dokumentais patvirtinta sąlyga, o ne įrodymas, kad šiuo metu yra pavadintas skliautas.
Yra atsakomųjų priemonių. Paskirstytojas gali pakeisti pasirinktą rinką arba perskirstyti lėšas, o neleistinas mechanizmas gali perkelti turimą likvidumą iš adapterio į saugyklą. Šie maršrutai priklauso nuo turimų grynųjų pinigų ir saugyklos konfigūracijos.
Išpirkimo natūra būdas sprendžia kitą problemą. Jis gali pakeisti saugyklos akcijas tiesiogine pozicija pagrindiniame protokole, net jei ta pozicija išlieka nelikvidžios. Turėtojas paliko saugyklą, tačiau jam vis tiek gali trūkti stabilių monetų, kurias galima išleisti. Baudos ir prieigos kontrolė taip pat gali turėti įtakos maršrutui.
Todėl Aave Monad USDT0 rezervui kiti naudingi signalai yra indėliai, grąžinimai ir nepasiskolintas likutis kartu su palūkanų norma. Įvedus daugiau grynųjų pinigų arba grąžinus skolą, tam tikrą išėmimą būtų lengviau pritaikyti. Didėjantis APR kartu su mažėjančiu grynųjų pinigų rezervu pasakytų kitokią istoriją.
Pajamingumo suskirstymas paaiškina, kas moka skolintojui. Nepaskolintas likutis ir pinigų išėmimo būdas paaiškina greitą prieigą prie grynųjų pinigų. Netgi skolininko finansuojamos palūkanos gali padidėti, nes kiti tiekėjai pasitraukė, todėl vien didesnis organinis komponentas nesukuria patvaresnės paklausos.
