Nauji tyrimai rodo, kad dolerio stabiliųjų monetų naudojimas išliko padidėjęs pasibaigus kapitalo kontrolei
Remiantis TVF ekonomisto Marco Reuterio pateiktais istoriniais skaičiavimais, dolerio stabiliųjų monetų aktyvumas gali išlikti padidėjęs pasibaigus kapitalo kontrolei.
Spalio 31 d. jo skiltyje „VoxEU“ diskusijose dėl stabilių monetų doleriavimo prideda atkaklumo atradimas. Ankstesni Tarptautinių atsiskaitymų banko tyrimai rodo panašią kryptį dėl prieigos prie dolerio patvarumo. Įrodymai nėra tokie įtikinami, kiek vyriausybės praranda pinigų kontrolę: nuolatiniai pervedimai, ilgalaikis doleris ir silpnesnis atsakas į palūkanų normas yra skirtingi rezultatai.
Dolerio naudojimas pasibaigus apribojimams
„Reuter“ lygina 217 kapitalo srauto priemonių aktyvinimo atvejų su šalimis, kurios per artimiausius mėnesius neįvedė jokių priemonių. Apskaičiavimuose kaip pradinis rodiklis naudojamas mėnuo prieš aktyvavimą. Sugriežtinus kapitalo nutekėjimo apribojimus, apskaičiuota, kad tarpvalstybinė stabiliųjų monetų veikla per šešis mėnesius išauga maždaug 30%, o dvyliktą mėnesį išlieka padidėjusi.
Atskiroje vėlesnių pašalinimų analizėje jis nenurodo, kad atsitraukimas būtų pastebimas. Jis taip pat sako, kad duomenys atmeta hipotezę, kad pašalinimai visiškai pakeičia pradinį padidėjimą. Stulpelyje nenurodyta tiksli trukmė po pašalinimo.
Skirtingi atsakymai į sugriežtinimą ir pašalinimą turi praktinių politinių pasekmių. Jei veikla tiesiog stebėjo apribojimo buvimą, jį sušvelninus veikla turėtų sumažėti. Pateiktas modelis rodo, kad vien pakėlus valdiklius gali nepakakti stabiliųjų monetų naudojimui grąžinti į ankstesnį lygį.
Svarbus laikas. Stulpelis buvo paskelbtas 2026 m. spalio mėn., tačiau pagrindinė USDT ir USDC grupė apima 188 šalis 2018–2025 m.
„Reuter“ veiklą vertina naudodama tarpvalstybines stabiliųjų monetų įplaukas. Tai gali atskleisti didesnę prieigą prie dolerio rinką, nenustačius, kad daugiau turto paliko šalį grynuoju pagrindu. Bendrosios pajamos ir grynasis kapitalo nutekėjimas atsako į skirtingus klausimus.
Šalių priskyrimas taip pat sukelia netikrumą. „Reuter“ vietoves priskiria tikimybiškai, naudodamasis piniginės veikla ir keisis svetainių auditorijomis.
Valdos yra dar viena atskira priemonė. Reuter apytiksliai juos apskaičiuoja per kaupiamuosius grynuosius srautus, įskaitant pervedimus, kuriuose dalyvauja emitentai; tie įvertinimai priklauso nuo numanomų piniginės vietų ir operacijų aprėpties.
Jo atskirose valiutų krizės palyginimo ataskaitose apskaičiavo, kad per pirmuosius metus investicijos išaugo apie 7,9 mlrd. USD viršijančios šalies trajektoriją. Tai sudaro maždaug 75 % krizę patyrusių šalių 10,4 mlrd. Imtį sudaro 21 krizės šalis 2021–2025 m. ir 86 lygiavertės besiformuojančios ir besivystančios kontrolės ekonomikos.
Ką reiškia atkaklumas pinigų kontrolei
Liepos 21 d. paskelbtame BIS tyrime, kurį atliko Borisas Hofmannas, Aaronas Mehrotra ir Janas Paulickas, taip pat nustatyta, kad dolerio indėliai ir stabilių monetų aktyvumas išlieka. Jame pateikiami riboti įrodymai, kad šios dvi dolerio pozicijos formos pakeičia viena kitą.
Jo apribojimų išvados skiriasi nuo Reuter: apskaičiuoti stabilių monetų srauto atsakai nėra statistiškai reikšmingi. Tačiau tyrimai neatlieka to paties testo.
BIS darbiniame dokumente naudojami „Chainalysis“ bruto USDT ir USDC įplaukos 184 šalyse 2017–2024 m. Jis paskirsto pervedimus, kuriuose dalyvauja subjektai, pvz., mainai, naudojant svetainės srautą. „Reuter“ skydelis baigiasi po metų ir naudojamas kitoks piniginės vietos modelis. Tuo tarpu BIS tyrimo plati indėlių grupė apima daugiau nei 130 ekonomikų 1990–2019 m., o tai yra daug ilgesnis istorinis rekordas nei bet kuris stabilių monetų duomenų rinkinys.
Jų politikos palyginimai taip pat skiriasi. „Reuter“ tiria pokyčius, susijusius su aktyvinimu. BIS apima apribojimų režimų ir ketvirtinių Lotynų Amerikos grupių palyginimus, naudojant svertinius apribojimo indeksus ir stabilioms monetoms būdingas taisykles. Susiejimas su galiojančiomis taisyklėmis skiriasi nuo atsakymo maždaug tą mėnesį, kai pasikeičia taisyklė.
Tie skirtumai neleidžia paprasčiausiai nuspręsti, kad vienas tyrimas paneigia kitą. Taip pat statistiškai nereikšmingas įvertinimas neįrodo, kad apribojimai niekada negali turėti įtakos stabilių monetų naudojimui.
Dolarizacija gali reikšti, kad žmonės turi užsienio valiutą, o ne vietinius pinigus. To pirmenybės demonstravimas skiriasi nuo matavimo, ar centrinio banko sprendimai dėl palūkanų normos tampa mažiau veiksmingi.
TAB tyrėjai nagrinėja pinigų perdavimą naudodami indėlių doleriavimą ir politikos staigmenas 14 besivystančių rinkų ekonomikoje 2000–2024 m. Jie randa nedaug įrodymų apie reikšmingus perdavimo skirtumus pagal indėlių ir dolerių lygį. Šis testas neįvertina tiesioginio priežastinio stabiliųjų monetų priėmimo poveikio.
Jie taip pat mano, kad vidutinis indėlių doleriavimas yra susijęs su šiek tiek didesne infliacijos rizika.
Autoriai įspėja, kad patirtis su indėliais gali būti netinkamai paversta žetonais, kurie cirkuliuoja už reguliuojamų bankų ribų ir naudojami skirtingiems tikslams.
Ankstesnė „CryptoSlate“ su krize susijusių stabilių monetų paklausa išnagrinėjo vykdymo iššūkį, kurį sukėlė prieiga prie dolerio už vietinių bankų kanalų ribų. Įrodymai po pašalinimo išplečia šią diskusiją klausdami, ar alternatyva išlieka naudojama pasibaigus pirminiam apribojimui.
Institucijoms, palengvinančioms kontrolę, praktinė reikšmė yra ir toliau matuoti skaitmeninio dolerio naudojimą, kai taisyklė pasikeičia. Pervedimų mažėjimas, dolerio atsargų mažėjimas ir stipresnis atsakas į vidaus palūkanų normas pasakytų skirtingą istoriją.
