SEC darbuotojų statymo žetonų padalijimas atkreipia dėmesį į pasitraukimo riziką už sukauptų ETH žetonų
ETH turėtojas gali parduoti skysčių kaupimo žetoną, o už jo esantis ETH lieka įdėtas. Rugsėjo 25 d. SEC darbuotojų DUK išskiria sąlyginį skirtumą tarp kvitų, įrodančių nuosavybės teisę, ir protokole išduotų žetonų. „Coinbase“ ir „Lido“ atskleidimai rodo praktinį turėtojo akcijų paketą: perleidžiamas žetonas negarantuoja, kad ETH bus nedelsiant nepadengtas arba pardavimas pagrindinės pozicijos verte.
Vertybinių popierių ir biržos komisijos korporacijų finansų skyrius teigė, kad reikalavimus atitinkantis kvitas už skaitmeninę prekę gali būti „skaitmeninis įrankis“. Žetonas, išduotas protokolo pagrindu veikiančio skysčių atsargų teikėjo, gali būti „skaitmeninė prekė“. Darbuotojai neklasifikuoja Coinbase cbETH ar Lido stETH pagal pavadinimą. Jų sąlygos nustato, kas turi deponuotą ETH, kaip galima išpirkti žetoną ir kas gali atsitikti, jei jo turėtojas jį parduos.
Kas skaičiuojama kaip kvitas
Darbuotojų DUK apibrėžia kvitą pagal jo atstovaujamas teises. Tai įrodo, kad turtas buvo deponuotas ir kad indėlininkas išlaiko nuosavybės teisę. Pagal DUK aprašą nuosavybės teisė ir kontrolė neperduoda kvito išdavėjui, kuris negali perleisti, paskolinti, įkeisti, iš naujo įkeisti ar kitaip panaudoti deponuoto turto arba kelti jo pretenzijų trečiosioms šalims. Tai yra darbuotojų aptariamo kvito tipo aprašymas, o ne nauja saugojimo taisyklė kiekvienam žetonui, parduodamam kaip skystas statymas.
Tada DUK išskiria dvi galimas klasifikacijas pagal SEC kovo mėnesio kriptovaliutų interpretaciją. Skaitmeninės prekės, kuriai netaikoma investavimo sutartis, kvitas gali būti skaitmeninis įrankis, nes jo funkcija yra įrodyti nuosavybės teisę. Protokolu pagrįsto skysčių atsargų teikėjo išduotas kvitas pats gali būti skaitmeninė prekė, kai jo vertė yra susijusi su veikiančia kriptovaliutų sistema ir rinkos pasiūla bei paklausa. Žodis „gali“ yra svarbus: nė vienas atsakymas nesuteikia statuso atskiram produktui vien dėl to, kad jis vadinamas statymo ženklu.
Ankstesniame 2025 m. rugpjūčio mėn. darbuotojų pranešime buvo aprašyti, kad pinigų sumos žetonai yra perkeliami deponuoto turto ir sukauptų atlygių įrodymai. Ji aptarė ir išmaniųjų sutarčių protokolus, ir trečiųjų šalių saugotojus, apribodama savo vertybinių popierių teisės požiūrį į aprašytus susitarimus. Jame nebuvo kalbama apie perkėlimą ar susitarimus, pagal kuriuos paslaugų teikėjas kontroliuoja statymo pasirinkimus, nustato ar garantuoja atlygį arba palengvina papildomą žetonų grąžinimą. Neatsižvelgimas į šį teiginį savaime nereiškia, kad susitarimas yra susijęs su vertybiniais popieriais.
Šios kategorijos formuoja darbuotojų vertybinių popierių teisės analizę, susijusią su jose aprašytais susitarimais; jie nepatvirtina prieigos prie apačioje esančio ETH. „Coinbase“ ir „Lido“ pateikia praktinį skirtingų saugojimo ir išpirkimo būdų palyginimą. DUK neapsprendžia nė vieno produkto.
Du maršrutai atgal į ETH
Coinbase globos kelias
„Coinbase“ JAV vartotojo sutartyje teigiama, kad cbETH atstovauja ETH, sumokėtą per „Coinbase“, įskaitant susijusius atlygius ir mokesčių atėmimą arba baudų mažinimą. Jame teigiama, kad sumokėtas ETH ir atlygis, supakuotas kaip cbETH, priklauso Coinbase žetonų turėtojų vardu ir kad nuosavybės teisė neperduodama Coinbase. Pardavus arba perleidžiant cbETH, pagrindinė nuosavybės dalis ir sutartinė išpirkimo teisė perduodama gavėjui.
Toks perleidimas suteikia savininkui galimybę ieškoti išeities prieš atimant sumokėtą ETH. „Coinbase“ produkto instrukcijose teigiama, kad cbETH galima parduoti, išsiųsti arba laikyti išorinėje piniginėje. Tačiau jo pardavimas yra rinkos sandoris, o „Coinbase“ savo sutartyje įspėja, kad žetono kaina gali skirtis nuo ETH arba sumokėto ETH. „Coinbase“ nežada, kad pirkėjas bus prieinamas arba sustabdys cbETH likvidumą.
Sutartinis išpirkimo būdas skiriasi nuo pardavimo. Sutartyje teigiama, kad tinkamas cbETH turėtojas turi turėti geros būklės Coinbase sąskaitą ir atitikti tinkamumo reikalavimus, kad galėtų išpakuoti; gali būti taikomi geografiniai apribojimai ir apdorojimo vėlavimai. Sumokėto ETH grąžinimo išpakavimas su atlygiu, atėmus taikomus mokesčius ir sumažinus, iš karto neišleidžiamas nepakeistas ETH. Norint gauti ETH po to, reikia pateikti papildomą prašymą ir užbaigti Ethereum procesą. Todėl perleidžiamas žetonas nesuteikia kiekvienam savininkui to paties tiesioginio išpirkimo kelio.
Lido protokolo kelias
„Lido“ sutarties dokumentuose aprašomas kitoks veiklos modelis. Vartotojas įneša ETH į protokolo išmaniąją sutartį ir gauna stETH. Norėdami susigrąžinti ETH pagal protokolą, turėtojas pateikia atšaukimo prašymą, kuris patenka į eilę. Žetonas taip pat gali būti parduotas kitam prekybininkui, užuot laukus to proceso.
Šie maršrutai turėtojui kelia skirtingus suvaržymus. „Lido“ rizikos atskleidime teigiama, kad protokolo panaikinimą gali sulėtinti eilės talpa ir „Ethereum“ tikrintuvo išėjimas. Galiausiai gautas ETH atitinka protokolo apskaitą ir gali būti paveiktas nepageidaujamų įvykių, pvz., sumažinimo. Pardavimas antrinėje rinkoje yra greitesnis tik tada, kai kas nors prekiaus už priimtiną kainą; skirtumai, slydimas ir nuolaida ETH gali padidėti, kai likvidumas yra įtemptas. Atskleidime taip pat nurodoma išmaniųjų sutarčių, valdymo ir tikrintojo rizika ir teigiama, kad stETH ir wstETH neturi bendro protokolo lygio reguliavimo patvirtinimo.
Etiketė nenustato išėjimo
Du produktai iliustruoja, kodėl „skystas“ apibūdina žetono gebėjimą judėti, o ne garantuotą konversiją į nepadengtą ETH fiksuota verte. Naudojant cbETH, turėtojas priklauso nuo Coinbase saugojimo sąlygų ir tinkamumo pagal sutartį išvynioti arba nuo rinkos pirkėjo pardavimui. Su stETH turėtojas gali naudoti protokolo atsiėmimo eilę arba rinkos pirkėją. Bet kuriuo atveju antrinės rinkos kaina gali skirtis nuo pagrindinės investuojamos pozicijos vertės.
Rugsėjo 25 d. DUK neklasifikuoja nė vieno atpažinimo pagal pavadinimą, o atsakymai yra neįpareigojantys darbuotojų požiūriai, nesukuriantys jokių naujų įsipareigojimų. Jo naudingas skirtumas yra siauresnis: prieš laikydamas skysčių akcijų žetoną pakeičiamu ETH, turėtojas turi žinoti, kas išlaiko indėlio nuosavybės teisę, kas vykdo išpirkimo kelią, koks turtas grąžinamas pirmiausia ir kokie vėlavimai ar nuostoliai gali įsikišti. Vien tik reguliavimo kategorija negali atsakyti į tuos produkto lygio klausimus.
