Kaip Saylor 2 milijardų dolerių kapitalo kilpa tyliai perrašo Bitcoin nuosavybės taisykles
Michaelas Sayloras neseniai paskelbė esė, teigdamas, kad institucinė globa ir vertybiniai popieriai gali išplėsti Bitcoin nepanaikindami savęs saugojimo. Tą pačią dieną „Strategy“ pranešė apie 2,0065 mlrd. USD grynųjų MSTR akcijų pardavimo pajamų, 5,10 mlrd. USD savo USD rezervą, 1,59 mlrd. USD naują USD grynųjų pinigų fondą ir 136,4 mln. USD STRC privilegijuotųjų akcijų atpirkimą.
Saylor „The Bitcoin Reformation“ suverenitetą apibrėžia kaip galimybę pasirinkti tarp tiesioginės nuosavybės ir skaidrių institucinių pretenzijų. Rugpjūčio 24 d. strategijos 8-K formoje parodyta, kad įmonė pritraukia, saugo ir perskirsto kapitalą būtent per tuos sluoksnius, turėdama 840 447 BTC.
Esė lieka tiesiogiai priskirta Saylorui; Strategijos formali politika pateikiama atskirai jos dokumentuose. Bendras laikas nenustato motyvo; šalia kapitalo sistemos pritaikoma plataus masto doktrina, kuriai didžiausią naudą teikia investuotojai, priimantys su Bitcoin susietą kapitalą, privilegijuotąsias akcijas, skolą ir saugojimo produktus kaip teisėtus, bet skirtingus reikalavimus.
Saylor apibūdina savęs globą kaip gyvybiškai svarbią pasitraukimo teisę ir tarpininkų patikrinimą. Jis nepritaria tos teisės pavertimui kiekvieno žmogaus ir institucijos prievole.
Skirtumas priklauso nuo rizikos paskirstymo. Tiesioginis valdymas pašalina saugotoją, o savininkas yra atsakingas už raktus, atsargines kopijas, paveldėjimo planavimą ir apsaugą nuo skaitmeninių ar fizinių grėsmių. Institucinė globa padidina teisinę, sandorio šalies ir koncentracijos riziką, tuo pačiu užtikrindama pareigų atskyrimą, kelis patvirtinimus, auditą, draudimą ir tęstinumą.
Ta pati logika formuoja esė „popierinio Bitcoin“ traktavimą. Saylor sako, kad ši frazė tiksliai atspindi neparemtą pažadą, klaidingai pateiktą kaip Bitcoin. Jis teigia, kad tai labiau užtemdo, nei paaiškina, kai vienodai taikoma biržoje prekiaujamiems produktams, įmonių akcijoms, privilegijuotoms akcijoms, obligacijoms ir išvestinėms finansinėms priemonėms.
Šios priemonės skiriasi nuo Bitcoin ir viena nuo kitos. Jų naudingumas priklauso nuo turėtojo saugojimo, pajamų, likvidumo, prioriteto ar rizikos perdavimo poreikių. Pensijų fondas, bankas, draudikas, korporacija ir fizinis asmuo gali siekti Bitcoin poveikio įvairiomis teisinėmis formomis.
Kapitalo mašina šalia manifesto
Strategijos atskleidimas parodo, kodėl šie skirtumai svarbūs įmonei.
Rugpjūčio 24 d. paraiškoje teigiama, kad „Strategy“ rugpjūčio 17–23 dienomis pardavė 18 261 118 MSTR akcijų už 2,0065 mlrd. USD grynųjų pajamų. Į akcijų skaičių buvo įtraukti pardavimai, kurie dar turėjo būti sumokėti rugpjūčio 21 d., o atskleisti grynųjų pinigų likučiai apėmė numatomas pajamas, kurios dar turėjo būti atsiskaitytos rugpjūčio 23 d.
„Strategy“ skyrė 300 mln. USD savo USD rezervui ir 136,4 mln. USD, kad išpirktų 1 431 212 STRC akcijų. Likusios pajamos padidino atskirai nurodytą USD grynųjų pinigų fondą. Strategijoje nebuvo pranešta apie Bitcoin pirkimus ar pardavimus per savaitę.
Grynųjų pinigų kategorijos turi skirtingus apribojimus. Strategijos USD rezervas ir toliau valdomas pagal politiką, paskelbtą birželio 29 d. 8-K formoje. Valdybos patvirtinta politika apriboja šį rezervą iki pageidaujamų dividendų ir skolos palūkanų ir reikalauja, kad vadovybė išlaikytų numatomus įsipareigojimus bent 12 mėnesių, nebent valdyba leistų sumažinti.
Birželio mėnesio paraiškoje taip pat įrašyta atskira valdybos įgaliota BTC pajamų gavimo programa. Tai leidžia tam tikriems Bitcoin pardavimams papildyti rezervą iki 1,25 mlrd. USD, padengti ar papildyti dividendų ir palūkanų mokėjimus arba finansuoti įgaliotus vertybinių popierių atpirkimus. Programa lieka savo nuožiūra ir gali būti pakeista, sustabdyta arba nutraukta.
Šios savaitės veikla iš karto vyko keliomis kryptimis: Strategy išleido paprastąsias akcijas, nepakeitė Bitcoin balanso, padidino dolerio likvidumą ir supirko privilegijuotąsias akcijas. Po STRC pirkimo pagal platesnę skaitmeninių kredito vertybinių popierių atpirkimo programą liko 516,6 mln.
Sayloro doktrina gali atitikti šį mišinį. Kai skaidrus nuosavas kapitalas, privilegijuotieji, skoliniai ir išvestiniai reikalavimai yra traktuojami kaip Bitcoin kapitalo rinkos sudedamosios dalys, emisija, grynųjų pinigų išlaikymas, atpirkimas ir galimas BTC monetizavimas gali veikti kaip vienos kapitalo valdymo sistemos dalys.
Tai yra analitinis esė ir atskleidimo derinimas. Sayloro paskelbimo priežastis lieka nežinoma, o jo esė nežada ateities strategijos kapitalo paskirstymo.
Bitcoin poveikis yra susijęs su skirtingais teisiniais ieškiniais
Savininkams praktinis klausimas yra tai, ką jie turi, kas valdo turtą ir kurios pretenzijos lenkia jų.
| Instrumentas | Turėtojo reikalavimas | Globa arba kontrolė | Pagrindinės struktūrinės rizikos |
|---|---|---|---|
| Tiesioginis BTC | Bitcoin valdomas privačiais raktais | Savininkas leidžia pervesti ir tvarko raktus | Raktų praradimas, vagystė, veikimo klaida, fizinis saugumas ir rinkos nepastovumas |
| Laisvės atėmimo BTC | Sąskaita pagrįstas arba sutartinis reikalavimas, kurio teisinė forma priklauso nuo teikėjo | Saugotojas kontroliuoja raktus ir apdoroja išėmimus | Sandorio šalies įsipareigojimų nevykdymas, pinigų išėmimo ribos, nuosavybės teisės, koncentracija ir saugojimo sąlygos |
| Pastebėkite Bitcoin ETP akciją | Vertybinis popierius, išleistas pagal fondą arba patikos struktūrą | Specialistas saugotojas turi pagrindinį Bitcoin, o investuotojai prekiauja akcijomis | Mokesčiai, sekimas ir rinkos struktūra, saugojimo koncentracija ir reglamentuojantys dokumentai |
| MSTR paprastosios akcijos | Strategijos veikiančios ir finansuojančios įmonės likutinis nuosavas kapitalas | Strategija kontroliuoja savo Bitcoin ir kapitalo paskirstymą | Atskyrimas, valdymo sprendimai, įsipareigojimai, mokesčiai, finansavimo rizika, vertinimas ir Bitcoin nepastovumas |
| Strategijos pageidaujamos akcijos | Emitento nuosavybės reikalavimas su konkrečios serijos dividendų, konvertavimo, prioriteto arba pareikalavimo sąlygomis | Strategija valdo turtą; privilegijuotieji reikalavimai pagal jų sąlygas lenkia paprastąjį kapitalą | Dividendų politika, emitento kreditas, likvidumas, palūkanų normos jautrumas ir subordinacija |
| Strategijos skola | Sutartinis emitento reikalavimas su palūkanomis, terminu ir pirmumo sąlygomis | Strategija kontroliuoja turtą ir valdo grąžinimą ar refinansavimą | Emitento kreditas, refinansavimas, terminas, subordinacija ir išieškojimas |
| Darinys | Sutartis, kurios vertė priklauso nuo pagrindinės kainos arba rizikos veiksnio | Kontrolė vadovaujasi vieta, užstatu ir sutartimi | Svertas, likvidavimas, pagrindas, užstatas, likvidumas ir sandorio šalies pozicija |
Strategija aiškiai parodo paprastųjų akcijų skirtumą. Jos paskelbtuose metrikos apibrėžimuose sakoma, kad bendrovė nėra nei ETF, nei biržoje prekiaujama prekė, ji nesiekia priversti MSTR sekti savo pagrindinį Bitcoin ir nesuteikia vertybinių popierių turėtojams jokios nuosavybės ar išpirkimo teisės į tą Bitcoin. Emitento pateiktame MSTR investuotojų informavimo pranešime paprastosios akcijos apibūdinamos kaip likutinis reikalavimas, mažesnis už skolą ir privilegijuotąsias akcijas.
Todėl bendrosios Bitcoin investicijos negali apibūdinti kiekvieno turėtojo ekonomikos. Paprasti akcininkai dalyvauja po pirmenybinių reikalavimų ir susiduria su nauja emisija, atpirkimu, grynųjų pinigų paskirstymu, įmonių įsipareigojimais ir strategijos finansavimo operacijos rinkos vertinimu. Pirmenybiniai turėtojai ir kreditoriai turi skirtingus prioritetus ir mokėjimo sąlygas, tačiau nė vienai grupei nepriklauso atskirta Strategijos Bitcoin dalis.
Suvereniteto klausimas keičiasi atsižvelgiant į priemonę. Tiesioginiai turėtojai sutelkia dėmesį į privataus rakto valdymą. Investuotojai, naudojantys saugotojus, fondus ar įmonių vertybinius popierius, taip pat turi išnagrinėti nuosavybės teises, atšaukimo teises, mokesčius, praskiedimą, pirmenybę, likvidumą, užstatą, valdymą ir sandorio šalies pozicijas. Formavimas išplaukia iš skirtumų, kuriuos atskleidžia Saylor ir Strategy, ir nereiškia, kad tarpininkavimas yra savaime saugesnis.
BIP-110 rodo kitą išėjimo pusę
Saylor išplečia savo pasitraukimu pagrįstą logiką į Bitcoin valdymą. Jis pristato BIP-110 kaip testą, ar viena frakcija gali primesti ginčijamą požiūrį į teisėtą Bitcoin naudojimą pagal konsensuso taisykles. PKP saugykla įrašo pasiūlymą kaip uždarytą po grandinės padalijimo ir kasybos sustabdymo rugpjūčio mėn.
Esė paskyroje kūrėjai, kalnakasiai, mazgų operatoriai, įmonės, biržos ir vartotojai gali pasirinkti savo dalyvavimą, o platesnis pritaikymas lemia, kokiu tinklu seka ekonomika. Epizodas suteikia Saylor disertacijos valdymo kontekstą; tai neskatino Strategy atskleistų kapitalo veiksmų.
Doktrina ir kapitalo mašina yra nuoseklios viename taške: tiesioginė Bitcoin nuosavybė tebėra atsarginė priemonė, o didesnė ekonomika vystosi per tarpininkaujančias pretenzijas. Platesnė prieiga išplečia žmonių ir institucijų, galinčių turėti su Bitcoin susijusią ekspoziciją, spektrą. Be to, suverenitetas vis labiau priklauso nuo ieškinio sąlygų.
