Ar žetonų turtas gali ir toliau didėti greičiau nei už juos slypintys pajamų modeliai?
Pirmąjį ketvirtį „Securitize“ uždarė kaip viešoji įmonė, kurios vidutinis valdomas žetonų turtas pasiekė rekordinį 4,3 mlrd. USD, ty 16% daugiau nei per metus, o platformos sandorių apimtis šoktelėjo 147% iki 5,3 mlrd. USD.
Bendros pajamos sumažėjo 5% iki 14,4 mln. USD, tokenizacijos pajamos sumažėjo maždaug 12% iki 7,8 mln. USD, o pakoreguota EBITDA sumažėjo iki 5,5 mln. USD nuostolio.
Bendrovė į grandinę įtraukė daugiau turto ir apdorojo daug daugiau veiklos nei prieš metus, o tai uždirbo mažiau.
| Metrika | 2 ketvirčio rezultatas | YoY pokytis | Ką rodo |
|---|---|---|---|
| Vidutinis prieigos raktas | 4,3 mlrd. USD | +16 % | Tinkle esantis turtas vis dar didėja |
| Sandorio apimtis | 5,3 mlrd. USD | +147 % | Platformos veikla smarkiai paspartėjo |
| Bendros pajamos | 14,4 mln. USD | -5% | Veikla nedavė didesnių pajamų |
| Tokenizacijos pajamos | 7,8 mln. USD | -12% | Pagrindinės tokenizacijos ekonomika susilpnėjo |
| Pajamos iš turto aptarnavimo | 6,6 mln. USD | +3 % | Pasikartojančios / administratoriaus pajamos išliko geriau |
| Koreguota EBITDA | -5,5 mln | Pasukite į nuostolius | Išlaidos ir silpnas pajamų gavimas slėgė pelningumą |
Finansų direktorius paaiškina atotrūkį
Vertybinių popierių finansų direktorius Francisco Floresas pareiškė, kad AUM pagrįstos pajamos šiandien nėra reikšmingos ir kad labai mažai platformos operacijų apimties šiuo metu gaunama pinigais.
Jis pridūrė, kad didžioji dalis pajamų, gautų iš tokenizacijos, vis dar siejama su tinklo išplėtimu, integruojant naujus protokolus.
Pasikartojančios turto aptarnavimo pajamos, mokesčiai, susieti su platformoje jau esančių lėšų administravimu, išsilaikė kur kas geriau – išaugo 3% iki 6,6 mln. Floresas apibūdino pinigų gavimą iš sandorių kaip vidutinės trukmės ir ilgalaikę galimybę, kurios dabartinis verslo modelis dar neapima.
„Securitize“ išankstinio įtraukimo į biržą medžiaga prognozavo 110 mln. USD 2026 m. pajamų ir 32 mln. USD EBITDA. Vadovybė apibūdino 85 milijonus dolerių iš šio skaičiaus kaip sutartinių, pasikartojančių arba palaikomų esamų AUM ir santykių, o tai pakankamai, kad prognozė būtų gerai matoma.
Dabar vadovybė siekia 70–80 mln. USD per visus metus, o „Securitize“ pirmąjį pusmetį uždirbo 33,9 mln. USD pajamų. Per antrąjį pusmetį reikia atnešti maždaug 18 mln. USD per ketvirtį, kad pasiektų žemiausią gairių tašką, ir priartėti prie 23 mln. USD per ketvirtį, kad pasiektų viršūnę.
Norint pasiekti pradinį 110 mln. USD tikslą, reikėtų apie 38 mln. USD per ketvirtį, daugiau nei 2,6 karto daugiau nei „Securitize“ uždirbo antrąjį ketvirtį.
| Pajamų tikslas | Ką tai reiškia | Po pirmojo pusmečio vis dar reikia pajamų | Numanoma 2 pusmečio ketvirčio norma |
|---|---|---|---|
| 70 mln. USD orientacinės grindys | Žemos dabartinės valdymo rekomendacijos | ~36,1 mln. USD | ~18,0 mln. USD |
| 75 mln. USD orientacinis vidurio taškas | Dabartinio orientavimo diapazono vidurys | ~41,1 mln. USD | ~20,5 mln. USD |
| 80 mln. USD orientacinės ribos | Aukščiausia dabartinio orientavimo diapazono riba | ~46,1 mln. USD | ~23,0 mln. USD |
| 110 mln. USD originali projekcija | Išankstinis pajamų tikslas | ~76,1 mln. USD | ~38,0 mln. USD |
Kodėl egzistuoja atotrūkis tarp tokenizuoto turto ir pajamų
Tokenizacijos platformos Brickken generalinis direktorius Edwinas Mata pranešime teigė, kad atotrūkis, apie kurį pranešė Securitize, rodo struktūrinę problemą visoje pramonėje.
Jis pridūrė, kad tokenizuotas AUM gali augti, o ekonomiką, esančią po juo, sunku išplėsti, o daugiau turto įtraukimas į grandinę automatiškai nevirsta į komercinį modelį, kuris derinamas su juo.
Mata paaiškino, kad tokenizavimas dažniausiai buvo teikiamas per didelius, individualiai pritaikytus įsipareigojimus, pagal užsakymą integruotas, konkrečiai jurisdikcijai būdingą sąranką ir profesionalias paslaugas, sukurtas atsižvelgiant į kiekvieną naują emisiją.
Kiekvienas naujas turtas, jurisdikcija ar finansinis produktas gali tapti savo įgyvendinimo projektu. Kai ekonomika priklauso nuo tų projektų kūrimo ir konfigūravimo po vieną, žyminis turtas gali augti daug greičiau nei pasikartojančios pajamos.
Mata tvirtino, kad didesnė galimybė atsiranda tada, kai turtas patenka į grandinę, gerokai po emisijos. Įmonėms reikia infrastruktūros, kuri metų metus valdytų priemonę, apimančią leidimus, atitiktį, ataskaitų teikimą, platinimą, įmonių veiksmus ir antrinius perkėlimus.
Tai yra skirtumas tarp diegimo pajamų, mokesčių, susijusių su turto įtraukimu į blokų grandinę, ir infrastruktūros pajamų, mokesčių, susijusių su jo veikimu.
Jo nuomone, norint pasiekti antrąjį segmentą, reikalingas tokenizavimas, kad jis veiktų labiau kaip įmonės programinė įranga su standartizuota infrastruktūra ir pakartojamomis darbo eigomis, sukurtomis taip, kad vienu metu aptarnautų daugybę priemonių ir jurisdikcijų.
Patariamosios ir profesionalios paslaugos vis tiek vaidintų sudėtingas struktūras, tačiau pagrindinė ekonomika būtų pačioje infrastruktūroje.
Kodėl paprastas priėmimo rodiklis klaidina
Utkarsh Ahuja, „Moon Pursuit Capital“ įkūrėjas ir vadovaujantis partneris, „Securitize“ rezultatus suformulavo kaip naudingą tikrovės patikrinimą būtent todėl, kad priėmimas ir pinigų gavimas akivaizdžiai nesikeičia tuo pačiu tempu.
Jo klausimas investuotojams – kas atsitiks ekonomiškai, nes AUM ir sandorių apimtys nuolat plečiasi. Jis nori žinoti, kiek to augimo tampa pasikartojančiomis pajamomis, ar gerėja maržos ir ar plečiantis verslas tampa efektyvesnis.
Ahuja sakė, kad tokenizacija įžengia į sveiką stadiją. Rinka jau praleido daug metų, įrodydama, kad institucijos į grandinę įtrauks realaus pasaulio turtą, o šios infrastruktūros verslo modeliai dabar taip pat turi pasitvirtinti.
Kadangi daugiau institucinio kapitalo pereina į simbolinį turtą, jis tikisi, kad investuotojai daug atidžiau žiūrės į pajamų kokybę, išlaikymą, maržas ir šio turto aptarnavimo ekonomiką laikui bėgant. Štai čia platformos atskirs ilgalaikį verslą nuo augimo istorijos.
Padalijus „Securitize“ 14,4 mln. USD pajamas iš 5,3 mlrd. USD sandorių apimties, gautųsi tvarkingai, tačiau tokia matematika klaidingai parodo, ką įmonė uždirba.
Securitize apibrėžia sandorių apimtį plačiai, sulenkdama investicijas, išpirkimus, dividendus ir judėjimą tarp grandinių, o Floresas teigė, kad šiuo metu labai mažai šios sumos yra uždirbama pinigais.
Tikslesnis aprašymas yra tas, kad „Securitize“ dar nesukūrė brandaus santykio tarp platformos veiklos ir pajamų, o tai yra kitokia ir svarbesnė išvada, nei parodytų bet koks atskiras procentas.
Kas atsitiks su tokenizuoto turto spraga iš čia
„Securitize“ pastangos į tokenizuotas viešąsias akcijas ilgainiui paskatins aktyvesnę veiklą, kurią gali užfiksuoti sandorių mokesčiai, naudojant emitento remiamas tokenizuotas akcijas, brokerio ir prekiautojo galimybes ir branduolinį atsiskaitymą.
Vadovybė apibūdino šį kelią kaip labiau pagrįstą sandoriais, o ne iždo vertybiniais popieriais ar kreditu. Tai tebėra vidutinės trukmės ir ilgalaikis verslo derinio pokytis, kuris vyksta gerokai ilgiau nei šių metų orientavimo ciklas.
Visų metų pajamoms, artimoms 80 mln. USD arba viršijančioms, reikėtų maždaug 23 mln. USD per ketvirtį likusią metų dalį, o tai yra tikras pagreitis, palyginti su antrojo ketvirčio tempu.
Meškos dėklo AUM ir operacijų apimtys ir toliau auga, o pagrindinis modelis išlieka susietas su projektais pagrįsta integracija, todėl tokenizacijos pajamos yra nepastovios, o turto aptarnavimo augimas per lėtas, kad tai kompensuotų.
| Scenarijus | Kas atsitiks AUM / tomui | Kas atsitiks su pajamų kokybe | Investuotojo signalas |
|---|---|---|---|
| Jaučio atvejis | AUM ir operacijų apimtys nuolat auga | Daugiau sandorių mokesčių iš tokeninių akcijų ir daugiau pasikartojančių aptarnavimo pajamų | Platformos veikla pradeda virsti pasikartojančiomis pajamomis |
| Bazinis atvejis | AUM kyla, garsumas išlieka stiprus | Pajamos gerėja lėtai, bet vis tiek iš dalies priklauso nuo integracijų | Įvaikinimas yra realus, tačiau veiklos svertas lieka neįrodytas |
| Meškos dėklas | AUM ir garsumas saugo nustatymo įrašus | Tokenizacijos pajamos išlieka nepastovios, o EBITDA išlieka neigiama | Antraštės augimas vis dar nesugeba užsidirbti pinigų |
| Sunkiausias išbandymas | Pridedamas dar 1 mlrd. USD AUM arba tomas | Pajamos kartojasi be kitos specialios integracijos | Tokenizavimas pradeda atrodyti kaip infrastruktūra, o ne projektinis darbas |
Visų metų pajamoms, kurios yra beveik 70 mln. USD, reikėtų tik apie 18 mln. USD per ketvirtį, vos daugiau nei „Securitize“ uždirbo antrąjį ketvirtį. Pakoreguotas EBITDA gali likti neigiamas, net jei antraštės patvirtina įrašus.
Kitas tokenizacijos testas yra tai, ar dar vienas milijardas dolerių AUM ar dar vienas milijardas dolerių sandorių apimties virsta pajamomis, kurios pasikartoja savaime.
