Strategy Bitcoin ciklui gali prireikti pirkėjų už Saylor ribų

Strategy Bitcoin ciklui gali prireikti pirkėjų už Michaelo Sayloro ribų

Strategy, anksčiau žinoma kaip MicroStrategy, išvengė momentinės panikos dėl savo privilegijuotųjų akcijų paketo, tačiau naujausias bendrovės kapitalo pertvarkymas rodo, kad vienai matomiausių Bitcoin pirkėjų prasideda sudėtingesnis etapas.

Šią savaitę bendrovė pristatė naują kapitalo valdymo sistemą po to, kai STRC – jos pavyzdinės privilegijuotosios akcijos – birželio 26 d. nusileido iki 71,25 USD. Šis vertybinis popierius buvo kurtas taip, kad jo kaina būtų artima 100 USD, todėl staigus kritimas tapo aiškiu išbandymu investuotojų pasitikėjimui bendrovės finansavimo modeliu.

Spaudimas sukėlė klausimą, kuris rinkoje skamba jau kurį laiką: ar Strategy gali toliau finansuoti augančius dividendus neparduodama Bitcoin, neišleisdama daugiau paprastųjų akcijų ir nesusilpnindama pasitikėjimo vertybiniais popieriais, kuriais ji finansavo savo BTC kaupimo strategiją.

Bendrovė atsakė išplėstiniu priemonių paketu. Ji padidino STRC metinę dividendų normą iki 12% nuo 11,5%, patvirtino valdybos palaikomą dolerio atsargų politiką, suteikė galimybę atpirkti iki 1 mlrd. JAV dolerių vertės savo privilegijuotųjų vertybinių popierių, patvirtino dar 1 mlrd. JAV dolerių paprastųjų akcijų supirkimą ir pristatė Bitcoin monetizacijos programą, kuri leistų įmonei parduoti dalį savo BTC pozicijos.

Rinkos reakcija parodė, kad šis paketas bent jau trumpuoju laikotarpiu suveikė. MSTR akcijos šią savaitę pabrango 18% ir prekiavosi beveik 100 USD, o STRC per tą patį laikotarpį pakilo 17% iki maždaug 87 USD. Vis dėlto šis atšokimas kartu išryškino ir pačios strategijos pokytį: bendrovė, išgarsėjusi nuolatiniu kapitalo pritraukimu Bitcoin pirkimams, dabar naudojasi gerokai platesniu priemonių rinkiniu, kad apsaugotų abi balanso puses.

Kapitalo struktūros problema nukelta į ateitį

„Gelbėjimo paketas“ investuotojams suteikė pakankamai pasitikėjimo, kad būtų sustabdytas tiesioginis išpardavimas, tačiau rinkos analitikai pabrėžė, jog Strategy problemą veikiau atidėjo, o ne išsprendė.

Liepos 3 d. investuotojams išplatintame pranešime Galaxy Digital tyrimų vadovas Alexas Thornas šį pertvarkymą pavadino protingu žingsniu, suteikusiu Strategy daugiau manevro laisvės silpnesnių Bitcoin kainų ir spaudimo privilegijuotiesiems vertybiniams popieriams laikotarpiu. Jo vertinimu, nauja sistema suteikia bendrovei daugiau įrankių palaikyti kapitalo struktūrą, kol rinka pradės kelti klausimus dėl priverstinio Bitcoin pardavimo arba didesnio paprastųjų akcijų praskiedimo.

Vis dėlto, pasak Thorno, konstrukcija vis tiek išlieka veikiama tų pačių pagrindinių rizikų. Strategy turi didelę privilegijuotųjų akcijų bazę, pasikartojančius dividendų įsipareigojimus ir apie 6,7 mlrd. dolerių įsipareigojimų. Jis taip pat pažymėjo, kad Sayloro vadovaujamos įmonės modelis vis dar priklauso nuo to, ar Bitcoin išlaikys pakankamą vertę balansui, ar MSTR galės toliau būti finansuojama, ir ar privilegijuotųjų vertybinių popierių investuotojai tikės, kad bendrovė pajėgi juos aptarnauti.

Jei bent viena iš šių grandžių susilpnėja, įtampa gali greitai persimesti į likusią kapitalo struktūrą. Vis dėlto Thornas reziumavo, kad „Strategijos žingsnis pirmadienį tiesiog numuša skardinę. Tačiau Strategy spyrė gana toli.“

Panašiai situaciją įvertino ir Arca vyriausiasis investicijų pareigūnas Jeffas Dormanas. Jo teigimu, kapitalo pertvarka yra laikinas sprendimas, kuris diskusiją gali atidėti metams ar dvejiems. Tačiau ilgainiui spaudimas gali sugrįžti, nes jokio universalaus sprendimo nėra: nei paprastieji akcininkai, nei privilegijuotųjų akcijų turėtojai, nei Bitcoin bulių rinkos šalininkai nebus visiškai patenkinti, nebent pati Bitcoin kaina smarkiai išaugs.

Ar Wall Street perims Saylorio vaidmenį?

Tuo pat metu tas pats lankstumas, kuris padėjo Strategy sumažinti kapitalo struktūros riziką, gali mažinti ir jos svarbą kaip dominuojančios ribinės Bitcoin pirkėjos.

Bitwise investicijų vadovas Mattas Houganas teigė nemanantis, kad Strategy taps reikšminga Bitcoin pardavėja net ir po to, kai bendrovė pristatė programą, leidžiančią gauti pajamų iš dalies savo BTC pozicijos. Jo žodžiais:

Nemanau, kad (Strategy) bus didelis pardavėjas. Nėra jokio mechanizmo, kuris priverstų Strategy parduoti daugiau nei kelis milijardus dolerių bitkoinų per metus. Ir jei Bitcoin kaina kils, manau, kad tai bus grynasis pirkėjas.

Vis dėlto Houganas pabrėžė, kad kitame Bitcoin cikle Strategy tikriausiai bus mažiau svarbi jėga nei ankstesniame. Jo vertinimu, STRC išpardavimas atskleidė modelio, paremto nuolatiniu kapitalo kėlimu Bitcoin pirkimams, ribotumą. Jis tai palygino su Grayscale Bitcoin Trust premijos dinamika – struktūra, kuri ankstesniame cikle padėjo nukreipti kapitalą į Bitcoin stiprėjant rinkai, o vėliau tapo įtampos šaltiniu, kai pasitikėjimas pradėjo blėsti.

Pasak Hougano, problema ta, kad pinigai, ieškantys didelio pajamingumo ir mažo nepastovumo, buvo nukreipti į Bitcoin – turtą, kuris nesiūlo nei vieno, nei kito. Jis rašė, kad tas kapitalas „niekada netiko bitkoinui“ ir gali tekti jį „išvalyti“, kol rinka ras dugną.

Atsižvelgdamas į tai, Houganas teigė, kad kitas Bitcoin paklausos etapas greičiausiai ateis iš platesnės institucinės bazės – bankų, turto valdytojų, pensijų fondų, investicinių fondų, valstybinių turto fondų ir finansų patarėjų. Jis atkreipė dėmesį į požymius, kad šie pirkėjai jau juda gilyn į rinką: Morgan Stanley neseniai pasiūlė nuosavus Bitcoin ETF, Wells Fargo įtraukia Bitcoin į modelinius portfelius ir pan.

Praėjusiais metais Teksasas tapo pirmąja JAV valstija, finansavusia strateginį Bitcoin rezervą. Taip pat keli nepriklausomi turto fondai ir suvereni bankai jau laiko Bitcoin arba yra paskelbę tyrimų programas. Tai reikštų reikšmingą Bitcoin pirkėjų bazės pokytį ir rodytų, kad kitas rinkos ciklas gali labiau priklausyti nuo lėčiau judančio institucinės kapitalo srauto, o ne nuo vienos viešai kotiruojamos bendrovės agresyvios balanso strategijos.

Kitas Strategy vaidmuo priklausys nuo gebėjimo išsaugoti Bitcoin premiją

Jei institucijos perims didesnę dalį kito Bitcoin paklausos ciklo, tuomet pagrindinis Strategy išbandymas bus nebe tai, ar ji gali išlikti agresyvia pirkėja, o tai, ar ji gali ir toliau būti patraukli kaip sverto Bitcoin priemonė, kartu naudojant gynybines priemones kapitalo struktūrai stabilizuoti.

Bendrovė vis dar yra viena didžiausių viešųjų Bitcoin turėtojų, tačiau jos modelis tampa vis sudėtingesnis. Investuotojai jau vertina ne tik jos BTC pozicijos vertę, bet ir tai, ar Strategy sugebės mokėti privilegijuotuosius dividendus, valdyti konvertuojamą skolą, išlaikyti prieigą prie akcijų rinkų ir panaudoti savo Bitcoin rezervą nesusilpninant augimo veiksnio, dėl kurio MSTR tapo patraukli.

Todėl vis svarbesnė tampa Bitcoin pajamų generavimo diskusija. Galaxy Digital mano, kad Strategy turėtų ieškoti būdų gauti grynųjų iš savo akcijų, pernelyg nesiremiant tiesioginiais Bitcoin pardavimais. Tai galėtų būti nedidelės, atskirtos BTC dalies skolinimas konservatyviomis sąlygomis arba pasirinkimo sandorių strategijų taikymas siekiant sumažinti nepastovumą, kartu išsaugant didžiąją dalį turto augimo potencialo.

Tokie sprendimai galėtų suteikti Strategy vidurinį kelią tarp paprastų akcijų praskiedimo ir tiesioginio Bitcoin pardavimo. Nedidelė pajamų programa galėtų padėti finansuoti pasikartojančius įsipareigojimus, sustiprinti pasitikėjimą privilegijuotaisiais vertybiniais popieriais ir sumažinti riziką, kad laikinas rinkos spaudimas virs platesne kapitalo struktūros krize.

Tačiau kompromisai akivaizdūs. Bitcoin skolinimas kelia sandorio šalies, saugojimo ir terminų riziką, o opcionų strategijos gali apriboti potencialų pelną, jei naudojamos pernelyg agresyviai. MSTR turėtojams pagrindinis patrauklumas visada buvo Bitcoin ekspozicija kartu su Strategy kapitalo rinkų mašina. Bet kuri programa, kuri sumažintų šį svertinį efektą, gali padaryti akcijas mažiau patrauklias.

Svarbu ir tai, kad Strategy jau svarstė panašias kryptis. CryptoSlate anksčiau pranešė, jog generalinis direktorius Phong Le teigė, kad bendrovė derėjosi su bankais dėl savo Bitcoin paketo skolinimo, tačiau nurodė laukianti, kol į šią erdvę įžengs didžiosios finansų institucijos.

Toks laukimas gali baigtis tada, kai bankai, patarėjai ir su valstybėmis susiję investuotojai vis aktyviau įsitrauks į Bitcoin. Jų atėjimas galėtų suteikti Strategy daugiau sandorio šalių ir daugiau būdų gauti pajamų iš savo pozicijos, tačiau kartu sumažintų įmonės, kaip pagrindinės rinkos pirkėjos, reikšmę.

Ką tai reiškia rinkai?

Trumpuoju laikotarpiu Strategy veiksmai sumažino spaudimą MSTR ir STRC, tačiau tai labiau atrodo kaip stabilizavimas, o ne galutinis problemos sprendimas. Rinkai tai siunčia signalą, kad bendrovės modelis išlieka gyvybingas, bet tampa vis labiau priklausomas nuo platesnių kapitalo rinkų sąlygų ir Bitcoin kainos krypties.

Jei į Bitcoin rinką iš tiesų ateis daugiau institucinių pirkėjų, Strategy įtaka kaip vieno pagrindinių varomųjų veiksnių gali mažėti. Tuo pat metu bet koks didesnis BTC kainos kilimas galėtų sustiprinti bendrovės balansą ir atnaujinti investuotojų apetitą jos akcijoms kaip sverto priemonei kriptovaliutų rinkoje.