„Crypto“ laimėjo ETF kovą, tačiau dabar SEC abejoja, ar viskas nenuėjo per toli

ETF tapo vienu iš galingiausių Volstrito platinimo įrankių, nes jis pavertė rinkos parodymus lengvai naudojamu ir suprantamu mažmeninės prekybos produktu.

Investuotojai gali nusipirkti indeksą, obligacijų krepšelį, prekių baigiamąjį darbą arba sandariai supakuotą temą iš tos pačios sąskaitos, kurią naudoja „blue-chip“ akcijoms. Tai buvo taip patogu, kad kartu pakeitė ir investuotojų elgesį, ir emitento paskatas.

Kai ETF įvyniojimas tapo numatytuoju būdu milijonams pirkėjų įgyti pozicijų, emitentai turėjo visas priežastis toliau išplėsti jį į naują teritoriją.

Tai yra naujausios SEC, vadinamos „naujųjų“ ETF, apžvalgos fonas. Panašu, kad agentūra persvarsto platesnę ribą: kiek sverto, išvestinių finansinių priemonių, struktūrinio sudėtingumo ir vertinimo rizikos gali būti produkte, kurį dauguma investuotojų vis dar laiko paprastu.

Tai yra SEC birželio 30 d. prašymo viešai pakomentuoti „naujus“ ETF, kuriuos ji apibrėžia kaip fondus, investuojančius į novatoriškas turto klases arba naudojančius naujas strategijas, fonas.

Agentūra kaip svarstomus produktus išvardijo kriptovaliutų turtą, į prekes orientuotas priemones, atskirų akcijų strategijas, padidintą finansinį svertą, blokų grandinės galimybes, privatų turtą ir renginių sutartis.

Ji taip pat klausė, ar esamoms taisyklėms reikia naujų portfelio apribojimų, strategijos apribojimų ar išimčių, pradedant tiriamąja peržiūra prieš bet kokius siūlomus pakeitimus.

ETF turi daug pasitikėjimo, o reguliavimo institucijos dabar klausia, ar to pasitikėjimo prašoma padaryti per daug.

Kriptografija yra viena iš kelių prašyme nurodytų kategorijų ir greičiausiai bus ypač išnagrinėta, nes skaitmeninio turto produktai sujungia nestabilias pagrindines rinkas su pažįstamu mažmeninės prekybos paketu.

Kripto ETF sujungia keletą savybių, kurias reguliatoriai linkę atidžiai stebėti naujesniose ETF struktūrose. Jie apgaubia nestabilų pagrindinį turtą įprastu formatu, pasikliauja rinkomis, kurios veikia kitaip nei įprastos akcijų rinkos, ir turi klientų bazę, kuri mano, kad patvirtinimas yra turto ir jo pakuotės teisėtumo vertinimas.

Nepažįstamas produktas pažįstamoje pakuotėje

Daugelį metų kriptovaliutų ETF kova buvo susijusi su prieiga: ar SEC leis pagrindiniams investuotojams pirkti tiesioginį Bitcoin per fondą, ar išlaikys šią poziciją už tradicinio tarpininkavimo kanalo ribų?

Čia svarbi teisinė terminija. „Spot Bitcoin“ produktai, tokie kaip „Fidelity“ FBTC, yra biržoje parduodami produktai, o ne ETF, kuriems taikomas 1940 m. Investicinių bendrovių įstatymas, nors jie plačiai vadinami ETF.

SEC prašyme atskirai klausiama, ar ETP, nepriklausančios investicinės bendrovės sistemai, turėtų naudoti „ETF“ ar „fondo“ etiketę.

Tai buvo pirmoji ir didžiausia kova, nes kliūtis buvo pats patvirtinimas. Tačiau kai kategorija patenka pro duris, prieiga nebėra problema, o gaminio dizainas užima vietą.

ETF gali turėti platų akcijų indeksą ir elgtis taip, kaip dauguma konsultantų ir investuotojų iš karto supranta. Tačiau ji taip pat gali turėti išvestines finansines priemones, naudoti svertą, sutelkti pozicijas į vieną emitentą arba supakuoti turtą, kurio pagrindinė rinka negali labiau skirtis nuo biržos, kurioje prekiaujama akcijomis.

Visi šie skirtumai turi įtakos likvidumui, vertinimui, investuotojų supratimui ir jų elgesiui esant stresui. Jie taip pat turi įtakos tam, kaip greitai ETF gali tapti sudėtinga, didelės rizikos struktūra.

SEC turi rimtų priežasčių sutelkti dėmesį į šią kryptį, nes didžioji ETF bumo dalis kilo dėl rizikingesnių pozicijų importo į formatą, kurį mažmeniniai investuotojai dažnai laiko saugiu. Emitentai nori patenkinti paklausą ir toliau kurti naujoves, tačiau reguliavimo institucijos turi nuspręsti, ar dėl naujovių rinka lengviau naudotis, ar tiesiog lengviau parduoti.

Kripto lėšos čia yra viena didžiausių problemų, nes dėl įvyniojimo jie per daug pažįstami. Akcijomis prekiaujama per žinomus brokerius ir jos yra įprastose sąskaitose, o pagrindinis turtas suteikia savaitgalio prekybą, suskaidytą likvidumą, saugojimo problemas ir neįprastai politizuotą patvirtinimo procesą.

Net prekybos valandų paaiškinimas Fidelity FBTC puslapyje rodo, kaip paketas ir pagrindinė rinka veikia skirtingais tvarkaraščiais. Kai SEC žiūri romanas ETF, taip pat atsižvelgiama į tai, kiek laiko pažįstamas paketas gali slėpti nepažįstamą rinkos struktūrą.

Štai kodėl kitame kriptovaliutų ETF reguliavimo etape daugiausia dėmesio bus skiriama limitams. Paprastą taškinį eksponavimą lengviau paaiškinti, prižiūrėti ir paskirstyti. Spaudimas atsiranda, kai emitentai pereina prie finansinio sverto produktų, sukurtų pajamų priemonių, platesnių žetonų krepšelių arba hibridinių struktūrų, kurios priklauso nuo daugiasluoksnių prielaidų apie likvidumą ir kainodarą.

Tuo metu SEC turi nuspręsti, kokio sudėtingumo viešosios rinkos investuotojai turėtų įsisavinti per ETF.

„Crypto“ diskusiją apie ETF dizainą paverčia diskusijomis apie teisėtumą

Kripto ETF bus labiau tikrinami, nes jie turi struktūrinį sudėtingumą ir politinę simboliką.

Kriptovaliutų rinka elgiasi kitaip nei akcijų, obligacijų ar plataus pobūdžio žaliavų produktai, turintys ilgą istoriją pagrindiniuose portfeliuose. Tuo pačiu metu kiekvienas naujas kriptovaliutų ETF patvirtinimas laikomas signalu apie federalinės vyriausybės poziciją turto klasės atžvilgiu.

Ši simbolika buvo akivaizdi pačios SEC 2024 m. pareiškime, patvirtinančiame vietinius Bitcoin ETP. Agentūra pabrėžė, kad patvirtinimas nereiškia Bitcoin patvirtinimo, pabrėždama, kokią didelę politinę reikšmę investuotojai suteikia SEC sprendimui, suformuluotam kaip teisinis ir rinkos struktūros sprendimas.

Štai kodėl šios platesnės ETF diskusijos formuos kriptovaliutą dar ilgai po to, kai kova dėl Bitcoin patvirtinimo išnyks. Jei SEC nustato griežtesnes sudėtingumo ribas, kriptovaliutų fondai greičiausiai bus tarp labiausiai paveiktų produktų.

Patvirtinimai gali sulėtėti, atskleidimo lūkesčiai gali sugriežtėti, o emitentams gali būti mažiau galimybių kurti produktus, kurie priklausys nuo to, ar investuotojai labiau pasitiki įpakavimu, nei supranta pagrindinę poziciją.

Tai svarbus kriptovaliutų pramonės skirtumas, nes prieiga padeda normalizuoti turto klasę tik tada, kai patys produktai yra pakankamai įskaitomi, kad patarėjai, patikėtiniai ir paprasti investuotojai galėtų drąsiai naudotis.

Kai prieiga pradeda panašėti į suprojektuotą sudėtingumą, jos nauda susilpnėja. Tuo metu platesnis platinimas pradeda atskleisti gaminio dizaino pažeidžiamumą.

Dėl tos pačios priežasties turėtų atkreipti dėmesį ir platesnė rinka. ETF politika formuoja, kaip atrodo ir jaučiasi įprastas investavimas pensijų sąskaitose, konsultacinėse platformose ir savarankiško maklerio portfeliuose.

Kategorija, kuri visuomenę pasiekia per skaidrias struktūras, padeda kurti vienos rūšies investuotojų kultūrą. Kategorija, gaunama naudojant nepermatomus arba sunkiai sukonstruotus produktus, sukuria kitą.

Ilgalaikė kriptovaliutų vieta viešosiose rinkose priklausys tiek nuo to, kuri iš tų kultūrų įsitvirtins, tiek nuo to, ar bus patvirtintas kitas fondas.

SEC tyrimas yra daugiau nei Vašingtono ir kriptovaliutų pramonės susidūrimas. Panašu, kad komisija sprendžia, kiek sudėtingumo ETF paketas ir toliau turėtų turėti ir kokią sudėtingumo dalį viešieji investuotojai gali pagrįstai įvertinti patys.

Kripto fondai yra šios problemos centre, nes jie priskiria nepastovią, politiškai apkrautą turto klasę į formatą, kurį investuotojai vis dar sieja su paprastumu, likvidumu ir patogumu.

Pramonė turi visas priežastis norėti platesnės prieigos. Ji turi tiek pat priežasčių norėti, kad prieiga būtų suprantama nuėmus įvyniojimą, o gaminio dizainas turi būti savarankiškas.